隨著市場的下跌，估值也變得越來越便宜。
我一直有一個觀點，便宜才是最大的利好。
我也一直堅信，價值投資會偶爾失效，但不會缺席。
一
4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出爐，被市場解讀為普遍不及預(yù)期。
如CPI（居民消費價格指數(shù)）同比0.1%，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）同比-3.6%。
通縮最直接的標(biāo)準(zhǔn)是物價下降，所以臨界值的CPI和負(fù)值的PPI，被市場理解為通縮。
只是，單憑一個月的表現(xiàn)，就下通縮的言論，仍為時過早。
而且，既然是同比，還得考慮去年同期2.5%的高基數(shù)影響。
央媽也下場發(fā)聲，當(dāng)前我國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)通縮，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。
第二個數(shù)據(jù)則是新增社融規(guī)模僅增加了1.2萬億，遠(yuǎn)小于市場2萬億的預(yù)期。
但這真的算利空嗎？當(dāng)前的問題根本不在于市場缺錢，而是缺資產(chǎn)。
銀行的貸款電話和短信都發(fā)瘋了好嘛。
第三，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，
4 月社會消費品零售總額同比+18.4%，但兩年復(fù)合增速為2.6%，
1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工面積同比增速分別為-6.2%/-21.2%，4月當(dāng)月同比增速分別為-7.3%/-27.3%。
制造業(yè)、消費、地產(chǎn)數(shù)據(jù)，都被市場解讀為不及預(yù)期。
但在5%的GDP增長目標(biāo)下，這些數(shù)據(jù)是不是也在情理之中。
5%的目標(biāo)下，經(jīng)濟弱復(fù)蘇才是正常的預(yù)期。
而伴隨預(yù)期落空，導(dǎo)致的市場下跌，可能蘊含著不錯的預(yù)期差。
以申萬房地產(chǎn)指數(shù)為例，目前點位2659點，非常逼近去年10月的最低點2536。
來源：Wind
也就是說，目前房地產(chǎn)的最壞風(fēng)險，伴隨著下跌，被很大地計入價格里了。
當(dāng)然，作為投資人，如果你能找到基本面在改善、且估值處于歷史底部的行業(yè)，調(diào)倉也OK。
像我，就把港股賬戶中的地產(chǎn)股換成了恒生科技。
二
一定要相信，業(yè)績才是驅(qū)動行業(yè)上漲的核心驅(qū)動力，哪怕短期，對于大多數(shù)行業(yè)也成立。
今年申萬一級行業(yè)漲幅前10的行業(yè)，7個行業(yè)一季度凈利潤都是正增長。
漲幅前3的傳媒、通信和計算機行業(yè)，凈利潤都是高增長。
看起來跟地產(chǎn)聯(lián)系非常緊密的建筑裝飾行業(yè)，一季度的凈利潤同比12%，這超出了我的預(yù)期。
來源：Wind
而一季度行業(yè)凈利潤增速10%+的13個行業(yè)中，仍有估值處于底部的行業(yè)，可能蘊含著預(yù)期差。
來源：Wind
以農(nóng)林牧漁行業(yè)為例，當(dāng)前PB值2.76，處于近5年13%的分位數(shù)水平。
來源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
食品飲料行業(yè)，一季度凈利潤同比增長18%+，當(dāng)前估值30倍，處于近5年18%的分位數(shù)水平。
來源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
之前提到的家電行業(yè)，雖然有所上漲，但估值仍處于低位。
來源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
非銀金融的市凈率，仍處于近5年的低位。
來源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
最近調(diào)整的社會服務(wù)，也慢慢跌出了機會。
來源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
價值可能會遲到，但不會缺席。
三
之前發(fā)布的文章，從留言可以看到，不少人的情緒已經(jīng)非常悲觀了。
在去年的4月和10月中，我就已經(jīng)深有體會。
而這次，也不會是最后一次。
正如馬克斯在《周期》中所言，推動股市漲跌的是貪婪和恐懼。
他在第7章“投資人心理和情緒鐘擺”中寫道，長期來看企業(yè)的盈利只是溫和增長，股票總體上提供的投資收益率水平，應(yīng)該大致相當(dāng)于企業(yè)本身所發(fā)放的股票紅利加上企業(yè)盈利符合長期趨勢線的增長率。
以他經(jīng)歷的1970到2016年的47個完整年度中，標(biāo)普500指數(shù)的長期收益通常為每年10%左右的收益率。
如果標(biāo)普500每年穩(wěn)定上漲10%，我想不少人會非常歡喜。
那么，標(biāo)普500在這47年中，有多少個年份處于正常水平加減2，即8%-12%的合理區(qū)間內(nèi)？
按照他的預(yù)期，不是很多，但3個年度的結(jié)果更令他吃驚，即股市平均16年才遇到1年是正常的。
股票市場如此大幅度波動，根本不能用企業(yè)、行業(yè)、經(jīng)濟這些基本面變化來解釋。
股票市場經(jīng)常大幅偏離正常收益水平，在很大程度上要歸因于投資人的心理和情緒像鐘擺一樣大幅擺動。
因此，他在書中總結(jié)，
企業(yè)周期、金融周期、市場周期，在上行階段大多都會走過頭，不可避免地在下行階段也往往會走過頭。
這種周期容易走過頭的現(xiàn)象，都是投資人心理和情緒鐘擺擺動過度所造成的結(jié)果。
因此，理解和警惕市場心理和情緒走過頭，是對投資人的入門級要求。
只有這樣，人們才能避免周期性波動走極端造成的傷害，也才有希望從中獲得盈利。
希望，能對你有所啟發(fā)。
