年末，又到了回顧一整年投資收益的時(shí)候。
若看2024全年的收益，今年應(yīng)該算豐收的一年，股票、債券、商品（CTA）三大類(lèi)私募策略都是上漲的。
再放眼全球，今年發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)也是普漲。
所以今年應(yīng)該是值得喜悅的豐收之年。但回顧一整年投資經(jīng)歷，許多人可能會(huì)有體驗(yàn)不佳之感。
這是2024年多數(shù)資產(chǎn)面臨的一個(gè)共性問(wèn)題：
雖然結(jié)局是好的，但過(guò)程中的變數(shù)之多、波動(dòng)之大，讓人迷茫、心驚。
A股
從一個(gè)極端到另一個(gè)極端
回到2024年初，再有想象力的人恐怕也勾勒不出A股這一年的走勢(shì)。
同樣的，正常人恐怕也難以適應(yīng)這種從絕望到瘋狂的迅速的、極致的切換。
如果再把小市值指數(shù)加到這張圖里，則更顯戲劇性。
都說(shuō)股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，2024年A股表現(xiàn)與基本面相關(guān)，但這種關(guān)系極其復(fù)雜且情緒化。
2024年初，悲觀的氛圍下，對(duì)雪球敲入的擔(dān)憂引爆了小盤(pán)股的踩踏和恐慌。隨后一連串的政策緩解了流動(dòng)性危機(jī)。
5月份以后，對(duì)基本面的悲觀已開(kāi)始演變成各種“鬼故事”。當(dāng)滬指跌破2700，大家都看向2500的時(shí)候，強(qiáng)烈的政策信號(hào)讓一切在9月的最后一周反轉(zhuǎn)。滬指在大家都看向4000的時(shí)候，在3700的位置暫停了反彈。
而后活躍的資金開(kāi)始流向概念股與小盤(pán)股，很快就忘記了半年前這些股票暴露的流動(dòng)性與質(zhì)量問(wèn)題。
2025年展望：
2025的關(guān)鍵點(diǎn)無(wú)非是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期能否扭轉(zhuǎn)，這方面有很大的彈性，一旦預(yù)期轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)（尤其是錨定成長(zhǎng)與景氣的基金重倉(cāng)股）的回升力度可能不弱于2024年9月末。這也是最利于基金投資者的情形。
若扭轉(zhuǎn)不了，市場(chǎng)在缺乏基本面支撐的情況下迎來(lái)更寬松的流動(dòng)性，那么仍然是類(lèi)債券資產(chǎn)（高股息）與小微盤(pán)股更有機(jī)會(huì)表現(xiàn)。
總而言之，明年仍要承擔(dān)一定下行風(fēng)險(xiǎn)（可能比2024年小一些），機(jī)會(huì)則需要多手抓（更重基本面的主觀私募+更重交易的量化私募）。
量化超額
跌下神壇，又爬出深淵
2024年量化私募的超額走勢(shì)，可以概括為從神壇跌入深淵，又從深淵爬了出來(lái)。
2023年底至2024年初，一群低調(diào)的人，因?yàn)楦哒{(diào)的業(yè)績(jī)，引起了廣泛的關(guān)注與討論。量化私募連續(xù)多年的穩(wěn)定超額，引發(fā)了諸多爭(zhēng)論。這些爭(zhēng)論在春節(jié)前后平息了。小盤(pán)股的流動(dòng)性危機(jī)與踩踏讓量化超額出現(xiàn)巨大回撤。量化指增產(chǎn)品一周兩位數(shù)的跌幅引發(fā)了恐慌。
而后爭(zhēng)論又出現(xiàn)了，只是不再爭(zhēng)論量化的強(qiáng)大，而是爭(zhēng)論量化的脆弱。不過(guò)隨著市場(chǎng)環(huán)境恢復(fù)正常，量化超額開(kāi)始修復(fù)。9月末量化指增產(chǎn)品一周兩位數(shù)的漲幅，顯示出凈值能直線下來(lái)，也能直線上去。
超額雖然修復(fù)了，但管理規(guī)模卻未修復(fù)，波動(dòng)終究帶來(lái)了痛苦。但頗具塞翁失馬的意味，規(guī)模降下來(lái)了，不擁擠了，超額反而好做了。
2025年展望：
2024年的情形表明，量化被捧上神壇時(shí)，危險(xiǎn)也正臨近。量化被打入深淵時(shí)，機(jī)會(huì)則在出現(xiàn)。現(xiàn)在則應(yīng)該算是不高不低，不冷不熱的狀態(tài)。若2025年市場(chǎng)環(huán)境正常，超額大概率也會(huì)正常累積，這意味著買(mǎi)量化指增比買(mǎi)指數(shù)強(qiáng)。至于量化會(huì)不會(huì)再吊打主觀，正處于深淵中的主觀基金其實(shí)也有機(jī)會(huì)爬出來(lái)，只是他們所經(jīng)歷的“神壇——深淵”周期要比量化長(zhǎng)。
美股
一直恐高，一直新高
回過(guò)頭看，2024年的美股可謂調(diào)整即是上車(chē)機(jī)會(huì)。
2024年美股最大的波折出現(xiàn)在8月份，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)爆冷，標(biāo)普500一度回撤了8%。由此我們也能看出美股投資者最害怕的事情：經(jīng)濟(jì)衰退。除此之外，大選、降息、科技龍頭業(yè)績(jī)等等方面的變數(shù)，所引起的均是小漣漪，并很快消失在慢牛浪潮中。
2025年展望：
美股正處于股市越漲，財(cái)富效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)富效應(yīng)越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)韌性越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)韌性越強(qiáng)，股市越漲的循環(huán)中。這個(gè)循環(huán)現(xiàn)在還不易被打破。
但即便是風(fēng)調(diào)雨順的2024，美股也面臨了幾次意外和驚慌。2025年，這些意外和驚慌可能也不會(huì)少。而國(guó)內(nèi)投資者本就對(duì)美股市場(chǎng)有些陌生，疊加畏高情緒，所以對(duì)波動(dòng)的抗性可能也更差。
總之，2025年若想在美股慢牛中有所斬獲，需要更強(qiáng)的定力和更有效對(duì)沖波動(dòng)的配置手段。
債券
保守的資產(chǎn)，大膽的行情
2024年，另一個(gè)“調(diào)整即是上車(chē)機(jī)會(huì)”的資產(chǎn)是國(guó)內(nèi)債券。而這些短期調(diào)整往往來(lái)自于央行對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的提示。
而2024年債市最大的回撤卻不是因?yàn)檠胄械娘L(fēng)險(xiǎn)提示，而是9月末強(qiáng)刺激政策信號(hào)的出現(xiàn)，由此我們也能看出債市投資者最害怕的事情：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
2025年展望：
2024年，國(guó)內(nèi)十年期國(guó)債利率下降約0.8%來(lái)到了1.7%。這就意味著，2025年，債市若想復(fù)現(xiàn)同樣級(jí)別的牛市需要十年期國(guó)債利率降到1%以下。
這是個(gè)有趣的矛盾，債券這種保守的防御資產(chǎn)，現(xiàn)在則需要投資者有更大的膽量和想象力。
所以，2025，已無(wú)避風(fēng)港灣。國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率很低，海外利率水平高，但有匯率風(fēng)險(xiǎn)。想增厚收益勢(shì)必要承擔(dān)波動(dòng)，于是問(wèn)題就變成了，去哪承擔(dān)波動(dòng)性價(jià)比更高。
CTA
有些分化，整體不錯(cuò)
2024年CTA有些分化，不同策略有虧有賺。
不過(guò)由于主流的趨勢(shì)類(lèi)策略賺到了錢(qián)，所以CTA整體的盈利情況還不錯(cuò)。
趨勢(shì)策略2024年主要賺了三波錢(qián)，一波錢(qián)來(lái)自于金價(jià)上漲，一波錢(qián)來(lái)自于三季度工業(yè)品下跌，一波線則來(lái)自于國(guó)債期貨的上漲以及股指期貨的幾次波動(dòng)。
總而言之，在環(huán)境復(fù)雜、變化很多的2024年，根據(jù)信號(hào)做交易的量化CTA捕捉到了不少機(jī)會(huì)，也帶來(lái)了不錯(cuò)的結(jié)果。
2025年展望：
相較于2021、2022的高光時(shí)刻，現(xiàn)在CTA已明顯降溫，這意味著更低的擁擠度。而近幾年期貨市場(chǎng)的分歧、波動(dòng)則有增無(wú)減。簡(jiǎn)言之，不那么卷了，機(jī)會(huì)還多了。所以現(xiàn)在正是CTA的配置窗口。
結(jié)語(yǔ)
站在2024與2025的交接處，任何對(duì)2025年的拍板預(yù)測(cè)都是對(duì)2024年種種意外的不尊重。
2024年，各類(lèi)資產(chǎn)都展現(xiàn)出了其收益能力，也暴露出問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)：A股的情緒化，量化對(duì)小盤(pán)股的暴露，美股對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的敏感，國(guó)內(nèi)債牛的空間等等。許多問(wèn)題在2025年仍會(huì)出現(xiàn)，而且也沒(méi)有完美答案。
而這些問(wèn)題又都指向了一個(gè)共同的答案：多元配置。
資產(chǎn)配置已不再是一個(gè)貼著“免費(fèi)午餐”標(biāo)簽的宣傳術(shù)語(yǔ)，而正在成為一種切實(shí)有效的投資策略，起碼2024年是這樣，在這個(gè)讓人心驚膽戰(zhàn)的豐收之年，股債的平衡配置，國(guó)內(nèi)和海外的平衡配置，在抗擊波動(dòng)上展現(xiàn)出了極強(qiáng)的效力。
2024，是配置者的勝利。2025，與其預(yù)測(cè)，不如配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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