市場回顧

基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3368.07點(diǎn)，跌23.81點(diǎn)，跌幅為0.70%；深成指收于10646.62點(diǎn)，跌66.45點(diǎn)，跌幅為0.62%；滬深300收于3927.74點(diǎn)，跌5.44點(diǎn)，跌幅為0.14%；創(chuàng)業(yè)板收于2209.66點(diǎn)，跌25.60點(diǎn)，跌幅為1.15%。兩市成交75298.95億元。

31個(gè)申萬一級行業(yè)中有3個(gè)行業(yè)上漲。其中，通信、電子、銀行表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為4.27%、3.55%、0.81%，建筑材料、房地產(chǎn)、輕工制造表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-4.70%、-4.83%、-5.01%。

上周，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌2.25%，標(biāo)普500下跌1.99%；道瓊斯歐洲50 下跌3.22%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌1.25%，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.95%，印度sensex30指數(shù)下跌4.98%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時(shí)間：2024/12/16-2024/12/20

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024-12-20

基金市場

上周，國內(nèi)基金普跌，其中QDII型基金平均下跌1.88%，股票型基金和指數(shù)型基金平均下跌0.8%和0.57%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是國聯(lián)安科技動(dòng)力和泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是德邦鑫星價(jià)值A(chǔ)（詳細(xì)，購買）和銀河創(chuàng)新成長等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是大成全球美元債A人民幣（詳細(xì)，購買）和國投瑞銀中國價(jià)值發(fā)現(xiàn)等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是廣發(fā)國證半導(dǎo)體芯片（詳細(xì)，購買）ETF和華夏國證半導(dǎo)體芯片ETF（詳細(xì)，購買）等；債券型表現(xiàn)較好的是諾安增利A和格林泓景A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財(cái)A和民生加銀家盈7天A等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024-12-20

近期焦點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)或調(diào)整降息節(jié)奏 

12月美聯(lián)儲(chǔ)再次降息25個(gè)基點(diǎn)，政策利率的目標(biāo)區(qū)間下調(diào)到4.25%-4.5%。9月的點(diǎn)陣圖顯示認(rèn)為2025年降息4次和5次的委員人數(shù)都為6人。而到12月的點(diǎn)陣圖，認(rèn)為降息2次的有10人，2025年降息的次數(shù)相較于9月有所下降。

簡評：克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席Beth M. Hammac投票反對本次降息的決議，她更傾向于維持利率不變，這是今年第二次有委員投下反對票。最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要上調(diào)了對GDP和通脹的預(yù)測，下調(diào)了對失業(yè)率的預(yù)測，顯示美聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)前景的信心增強(qiáng)，這也意味著連續(xù)降息的必要性下降。

本次會(huì)議的鷹派程度或超出市場預(yù)期，會(huì)議后美股短期也有明顯下挫。政策的不確定性是影響未來降息路徑的重要因素，但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也存在很大的分歧。對后續(xù)降息的條件，鮑威爾表示需要看到通脹方面的進(jìn)一步進(jìn)展，這些都意味著后續(xù)降息步伐或有所放緩。

另一方面，后續(xù)的貨幣政策走向需要充分考慮特朗普上臺(tái)后的減稅、關(guān)稅等政策的實(shí)現(xiàn)路徑。美聯(lián)儲(chǔ)在短短三個(gè)月內(nèi)從鴿派轉(zhuǎn)向鷹派顯示在數(shù)據(jù)依賴的決策框架下聯(lián)儲(chǔ)對遠(yuǎn)期貨幣政策的前瞻性較弱，“不確定性”或許還將貫穿2025年的利率決議。

香港互認(rèn)基金進(jìn)一步擴(kuò)容

 12月20日，中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布消息，修訂發(fā)布《香港互認(rèn)基金管理規(guī)定》（以下簡稱《管理規(guī)定》），自2025年1月1日起實(shí)施。

此次規(guī)則修訂主要涉及三方面內(nèi)容：一是將香港互認(rèn)基金客地銷售比例限制由50%放寬至80%。二是適當(dāng)放松香港互認(rèn)基金投資管理職能的轉(zhuǎn)授權(quán)限制，允許香港互認(rèn)基金投資管理職能轉(zhuǎn)授予集團(tuán)內(nèi)海外關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)。三是適當(dāng)增加規(guī)則制度彈性，為未來更多常規(guī)類型產(chǎn)品納入香港互認(rèn)基金范圍預(yù)留空間

簡評：針對第一點(diǎn)，部分已達(dá)到50%比例的香港互認(rèn)基金將可以繼續(xù)申購，目前一些互認(rèn)尤其是債類的互認(rèn)較為搶手，這將有助于進(jìn)一步提升互認(rèn)基金規(guī)模，提高內(nèi)地銷售機(jī)構(gòu)積極性。

針對第二點(diǎn)，將產(chǎn)品的部分投資管理職能轉(zhuǎn)授予集團(tuán)內(nèi)海外關(guān)聯(lián)公司是香港市場的常見安排。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)在港注冊基金中采用全球投資策略并含轉(zhuǎn)授權(quán)安排的產(chǎn)品占比達(dá)20%，該項(xiàng)修訂可以充分發(fā)揮跨境資管集團(tuán)全球投資優(yōu)勢，并為互認(rèn)產(chǎn)品差異化發(fā)展提供空間，優(yōu)化后北上互認(rèn)基金產(chǎn)品供給或更加豐富。

第三點(diǎn)我們可以看到香港互認(rèn)基金類型中增加了“中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他基金類型”，這也為未來更多常規(guī)類型產(chǎn)品納入互認(rèn)基金范圍預(yù)留空間。

整體來看，未來互認(rèn)基金在種類和規(guī)模上都會(huì)有所增加，這對于國內(nèi)投資者的海外配置需求而言是較大的利好。

好買觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

2024年已經(jīng)行至尾聲，復(fù)盤全年A股市場可以看到周期從未缺席，比如1月下旬小市值陷入階段流動(dòng)性危機(jī)，當(dāng)時(shí)一些投資者認(rèn)為A股的估值格局會(huì)不會(huì)重塑，小股票的流動(dòng)性溢價(jià)會(huì)不會(huì)消失？然后到了年中節(jié)點(diǎn)，市場經(jīng)常能聽見比如說“成長股是不是再不能買了”等風(fēng)偏極低的論調(diào)。當(dāng)然這些觀點(diǎn)都在9月底以來的行情中被擊的粉碎，旱地拔蔥的流動(dòng)性以及可能是牛市的肌肉記憶讓雙創(chuàng)和小盤指數(shù)大幅反超上半年領(lǐng)先的上證50、滬深300等大市值藍(lán)籌指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好在短期內(nèi)完成切換。由于EPS端還沒看到拐點(diǎn)，近期行情本質(zhì)上還是分母行情。而在美國降息預(yù)期略偏鷹導(dǎo)致全球權(quán)益市場趨弱的同時(shí)A股卻隱有拒絕下跌的跡象，這充分說明了資金對未來A股流動(dòng)性以及基本面可能反轉(zhuǎn)的信心。

雖然從盈利拐點(diǎn)到確認(rèn)周期轉(zhuǎn)化的持續(xù)性注定是一場持久戰(zhàn)，但我們目前看到了決策層非常堅(jiān)定的政策態(tài)度，再疊加充沛的流動(dòng)性，股市可能在較長時(shí)間內(nèi)處于相對抗跌的狀態(tài)，但周期拐點(diǎn)信號出現(xiàn)前，股市整體或難再現(xiàn)9月底十月初的極致行情。由于A股歷史上牛短熊長的結(jié)構(gòu)特征，建議投資者在震蕩區(qū)間積極布局，一方面類債的低波紅利類資產(chǎn)作為組合中堅(jiān)實(shí)的后盾，另一方面新質(zhì)生產(chǎn)力、科技產(chǎn)業(yè)等作為茅銳意進(jìn)取。整體而言，明年的風(fēng)險(xiǎn)偏好或應(yīng)更高。。

債券型基金投資策略

上周中債總財(cái)富指數(shù)收于244.8111，較前周上漲0.37%；中債國債總財(cái)富指數(shù)收于245.412較前周上漲0.42%,中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于245.5558,較前周上漲0.32%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于244.3167，較前周上漲0.06%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于205.7953，較前周上漲0.04%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為0.98%,下行17.75個(gè)基點(diǎn)，十年期國債收益率為1.70%，下行7.53個(gè)基點(diǎn)；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率下行1.43個(gè)基點(diǎn)，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益率下行1.19個(gè)基點(diǎn)，五年期AAA級企業(yè)債收益率下行2.41個(gè)基點(diǎn)，分別為1.73%、1.82%和1.94%,一年期AA級企業(yè)債收益率下行0.93個(gè)基點(diǎn)，三年期AA級企業(yè)債收益率上行1.31個(gè)基點(diǎn)，五年期AA級企業(yè)債收益率上行1.58個(gè)基點(diǎn)，分別為1.82%、1.94%和2.08%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

按全口徑計(jì)算，本周（12月16日至12月20日）央行公開市場凈回籠4302億元。其中，凈投放16783億元，凈回籠5385億元；此外還有14500億元MLF及1200億元國庫現(xiàn)金定存到期。Wind數(shù)據(jù)顯示，下周（12月23日至12月27日）央行公開市場將有16783億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期7531億元、3554億元、3876億元、806億元、1016億元。此外，下周四還有47.5億元央票互換到期。

12月20日，R001加權(quán)平均利率為1.5413%，較上周跌9.14個(gè)基點(diǎn)；R007加權(quán)平均利率為1.7526%，較上周跌15.77個(gè)基點(diǎn)；R014加權(quán)平均利率為2.0542%，較上周漲12.42個(gè)基點(diǎn)；R1M加權(quán)平均利率為2.0901%，較上周漲9.4個(gè)基點(diǎn)。12月20日，shibor隔夜為1.414%，較上周漲1個(gè)基點(diǎn)；shibor1周為1.62%，較上周跌13.8個(gè)基點(diǎn)；shibor2周為1.852%，較上周跌1.8個(gè)基點(diǎn)；shibor3月為1.708%，較上周跌2.7個(gè)基點(diǎn)。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

貨幣政策方面，12月20日，LPR按兵不動(dòng)，1年期和5年期利率均維持不變。央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，12月20日貸款市場報(bào)價(jià)利率：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。12月19日，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp，下調(diào)至4.25-4.5%。美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)可能放慢降息速度。

基本面方面，11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額43763億元，同比增長3.0%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額38998億元，增長2.5%。1—11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額442723億元，同比增長3.5%。1—11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資93634億元，同比下降10.4%；其中，住宅投資71190億元，下降10.5%。1—11月份，新建商品房銷售面積86118萬平方米，同比下降14.3%，其中住宅銷售面積下降16.0%。新建商品房銷售額85125億元，下降19.2%，其中住宅銷售額下降20.0%。1—11月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）465839億元，同比增長3.3%，其中，民間固定資產(chǎn)投資233689億元，下降0.4%。從環(huán)比看，11月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.10%。11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.4%（增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長率）。從環(huán)比看，11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.46%。1—11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%。（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局）

債市觀點(diǎn)：

本周債券市場利率下行延續(xù)，創(chuàng)下歷史新低。其中，上半周長端下行更為明顯；而經(jīng)過央行約談干預(yù)，下半周短端表現(xiàn)好于長端。上周信用利差有所擴(kuò)大。12月LPR按兵不動(dòng)，此前7天逆回購利率保持穩(wěn)定，LPR不變應(yīng)當(dāng)在市場預(yù)期之內(nèi)。當(dāng)前市場位置反應(yīng)了市場對短期內(nèi)降準(zhǔn)的樂觀預(yù)期，也亟需后續(xù)貨幣政策確認(rèn)。

本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，生產(chǎn)端數(shù)據(jù)均表現(xiàn)出環(huán)比改善，工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)延續(xù)邊際改善，地產(chǎn)和消費(fèi)數(shù)據(jù)仍相對較弱，沒有明顯反彈。在降息降準(zhǔn)政策預(yù)期下，短期內(nèi)債市或?qū)?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)相對鈍化。

后續(xù)來看，盡管當(dāng)前利率點(diǎn)位已經(jīng)來到歷史低點(diǎn)，在“適度寬松”的貨幣政策定調(diào)下，利率的持續(xù)下行仍存在空間，但過快的漲幅也預(yù)示著較大的快速回調(diào)壓力，短期內(nèi)利率的快速下行或帶來收益率的反復(fù)波動(dòng)，債券市場或?qū)⒊尸F(xiàn)高波特點(diǎn)。本周信用債的跟漲幅度明顯慢于利率債，信用債在短期內(nèi)或相對占優(yōu)。。

QDII基金投資策略

近期港股的兩大寬基指數(shù)的日線仍然在半年線上區(qū)間震蕩，周線上看在20周線附近，20周線向上形態(tài)比較穩(wěn)定。從估值上看，恒生科技（詳細(xì)，購買） PB 2.7倍左右，近5年約40%分位，恒生指數(shù) PB 0.99，處于近10年約24%分位，二者均處于中偏低區(qū)間。今年以來，我們看到港股對于A股有一定領(lǐng)先效應(yīng)，比如恒指和恒生科技指數(shù)在8月上旬觸底反彈后，當(dāng)時(shí)的階段底部同2024年4月中旬接近，明顯高于2月上旬同A股共振時(shí)的低點(diǎn)，而彼時(shí)滬深300指數(shù)的5周線仍處于下行通道，直到9月24日后趨勢徹底扭轉(zhuǎn)。雖然924后在更強(qiáng)流動(dòng)性的支撐下全A指數(shù)開始明顯強(qiáng)于恒指，但充分多空博弈下的港股的向上結(jié)構(gòu)目前看來仍然比較穩(wěn)定。

從指數(shù)內(nèi)部看，港股的不少資產(chǎn)從股東回報(bào)、估值、盈利質(zhì)量等多維度看都顯著優(yōu)于A股的大多數(shù)企業(yè)，因而無論是從紅利邏輯還是從順周期修復(fù)邏輯來看在港股市場都可以選出不少符合要求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，因此目前無論是從美聯(lián)儲(chǔ)利率環(huán)境大概率更加寬松或者是從內(nèi)生基本面未來大概率走修復(fù)來看，港股在中長期窗口上都具備較好投資價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。