一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3261.56點，漲43.83點，漲幅為1.36%；深成指收于10357.68點，漲296.94點，漲幅為2.95%；滬深300收于3925.23點，漲38.07點，漲幅為0.98%；創(chuàng)業(yè)板收于2195.10點，漲94.23點，漲幅為4.49%?？傮w而言，小盤股強于大盤股。中證100上漲0.46%，中證500（詳細(xì)，購買）上漲3.09%。

31個申萬一級行業(yè)中有26個行業(yè)上漲。其中，計算機、電子、國防軍工表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為10.29%、9.65%、7.89%，煤炭、石油石化、食品飲料表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.91%、-2.00%、-3.18%。

上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲0.96%，標(biāo)普500上漲0.85%；道瓊斯歐洲50 下跌0.07%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌2.11%，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.58%，印度sensex30指數(shù)下跌0.19%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2024/10/14-2024/10/18

 

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024-10-18

2、基金市場

上周，國內(nèi)基金漲跌不一，其中指數(shù)型基金平均上漲2.35%，股票型和混合型基金平均上漲1.83%和1.63%。QDII基金平均下跌1.23%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是鵬華文化傳媒娛樂和華夏優(yōu)勢精選等；混合型基金表現(xiàn)較好的是中航軍民融合精選A（詳細(xì)，購買）和同泰開泰A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是易方達黃金主題A人民幣和嘉實全球房地產(chǎn)等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是廣發(fā)北證50成份A和南方北證50成份A等；債券型表現(xiàn)較好的是華商豐利增強定開A和華商信用增強A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是信誠理財7日盈A和信誠理財7日盈B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024-10-18

二、近期焦點

三季度GDP發(fā)布

2024年三季度，中國實際GDP增長4.6%，較二季度小幅回落0.1個百分點。三季度中國名義GDP同比增長4.04%，較二季度回升0.1個百分點；三季度GDP平減指數(shù)同比增速為-0.56%。

簡評：三季度中國經(jīng)濟增長的主要拖累在于居民消費支出增速走弱。前三季度最終消費支出對GDP累計同比增速的拉動僅2.4個百分點，較上半年回落0.6個百分點。因居民消費意愿不足，就業(yè)市場修復(fù)放緩，三季度居民人均消費支出同比增速回落至3.5%。

工業(yè)需求較弱而產(chǎn)能利用程度不足。2024年三季度工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率為75.1%。剔除季節(jié)性觀察可發(fā)現(xiàn)中下游制造業(yè)產(chǎn)能利用率的絕對水平仍較弱，大多存在產(chǎn)能利用不足的問題。邊際上，三季度多數(shù)工業(yè)子行業(yè)產(chǎn)能利用率較二季度回落，15個主要行業(yè)中僅5個行業(yè)產(chǎn)能利用率相比二季度環(huán)比回升，分別是計算機通信電子行業(yè)、化學(xué)原料制品、化學(xué)纖維制造、紡織業(yè)，以及醫(yī)藥制造業(yè)。

展望四季度，得益于宏觀政策的加碼，中國經(jīng)濟存在回升向好的基礎(chǔ)。9月中央政治局會議召開，強調(diào)“切實增強做好經(jīng)濟工作的責(zé)任感和緊迫感”，不同于7月會議的“保持戰(zhàn)略定力”，顯示出穩(wěn)增長政策加碼的緊迫性。目前，貨幣政策已先行落地，著眼于降低實體經(jīng)濟利息償還負(fù)擔(dān)；房地產(chǎn)政策部署促進止跌回穩(wěn)的組合拳，加力支持“去庫存”。同時，財政部表示“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，預(yù)計年內(nèi)增發(fā)國債規(guī)模在1.5-2.5萬億，化債方面另有5-10萬億的限額調(diào)整空間。

若財政增量政策如期落地，預(yù)計2024年四季度中國實際GDP增速將較三季度的4.6%明顯提升，回到5%左右，助力于全年GDP增速目標(biāo)的實現(xiàn)。10月18日央行表示，“目標(biāo)體系方面，將把促進物價合理回升作為重要考量，更加注重發(fā)揮利率等價格型調(diào)控工具的作用”，若價格水平得以穩(wěn)定，將有助于增強名義GDP增速的上行彈性。

9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)

9月社會消費品零售總額同比增長3.2%，較前值回升1.1個百分點，高于市場預(yù)期值（2.3%）。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，較前值有所回升，環(huán)比增長0.59%。

簡評：月份中秋假期的日歷效應(yīng)使得今年工作日較去年同期多一天，對工業(yè)生產(chǎn)增速有一定支撐。工業(yè)生產(chǎn)保持韌性，工業(yè)穩(wěn)增長前置發(fā)力使得工業(yè)生產(chǎn)數(shù)量較為強勁，但有效需求不足的持續(xù)影響下，工業(yè)生產(chǎn)效益壓力或?qū)⒂兴@現(xiàn)?？傮w來看，工業(yè)生產(chǎn)的持續(xù)性仍在于有效需求的回升，帶動工業(yè)生產(chǎn)效益回暖，從而激發(fā)經(jīng)濟內(nèi)生動力是支撐工業(yè)生產(chǎn)景氣持續(xù)性的關(guān)鍵。

消費方面有所提振，其一緣于消費品以舊換新政策的影響，9月家電與通訊器材表現(xiàn)較好，汽車同比增速回正。以舊換新政策短期內(nèi)對小額消費帶動更強，有效提振手機等通訊設(shè)備等的換購需求，支撐相關(guān)品類增速走強。另一方面，9月“金九”車市發(fā)力，疊加“中秋”及“十一”節(jié)日效應(yīng)狹義乘用車銷量同比數(shù)據(jù)時隔5個月轉(zhuǎn)正，汽車置換補貼政策效果逐步顯現(xiàn)。其二，假期出行保持高熱度，但受收入端下滑的影響，消費者外出消費的需求減弱。此外，糧油食品和餐飲等保持較強的韌性，糧油食品表現(xiàn)強于餐飲。但房地產(chǎn)以舊換新政策發(fā)力效果或有待觀察，地產(chǎn)后周期類商品消費（家具、建筑裝潢）略偏弱。

 

三、好買觀點

股票型基金投資策略

在節(jié)前最后一周以及8號開盤極致的表達后，市場整體趨于降溫，而隨著周五雙創(chuàng)再度飚漲，兩市的寬基周線基本收紅，而日成交從偏低的1.4萬億左右再次回到了2萬億以上，顯示出非常積極的交易情緒。整體而言，本輪行情迄今為止由TMT代表的成長股帶領(lǐng)，在短期內(nèi)打出了很高的高度，為中長期的表現(xiàn)打好了鋪墊。一方面，我們注意到政府在阻止社會資產(chǎn)負(fù)債表收縮面前堅定的表態(tài)，促進消費和維穩(wěn)地產(chǎn)的決心，以及對A股各種各樣的政策關(guān)照，這使得我們對于中長期權(quán)益市場的分子端和分母端均有較好的預(yù)期；而另一方面我們也注意到市場在短期內(nèi)極致的情緒釋放，尤其是由于創(chuàng)業(yè)板以及北交所的漲跌停板比率大幅高于主板，近期的巨大日間波動也容易對投資節(jié)奏造成影響，入場點位不慎容易虧損。我們認(rèn)為短期由政策端帶動的情緒估值修復(fù)可能已經(jīng)告一段落，后續(xù)在基本面持續(xù)回暖以及美聯(lián)儲降息的大背景下，A股有望迎來中長期行情，而在對增長的預(yù)期有所修復(fù)后，成長股也會得到更多青睞。在這個過程中，需要注意基本面的大反轉(zhuǎn)可能不是一蹴而就的，而快牛對于大多數(shù)投資者來說反而是虧錢的原因，所以尤其要注意投資節(jié)奏的把握。

債券型基金投資策略

上周中債總財富指數(shù)收于238.6291，較前周上漲0.13%；中債國債總財富指數(shù)收于238.3404較前周上漲0.12%,中債金融債總財富指數(shù)收于240.4191,較前周上漲0.15%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于241.7835，較前周上漲0.48%；中債短融總財富指數(shù)收于204.8293，較前周上漲0.12%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.4329%，較上周五下行1個基點，十年期國債收益率為2.1209%，下行1.83個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率下行12.39個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益下行15.04個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率下行14.09個基點，分別為2.0215%、2.1503%和2.2332%；一年期AA級企業(yè)債收益率下行21.59個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率下行19.54個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率下行16.09個基點，分別為2.3127%、2.4728%和2.6402%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

資金面：本周（10月14日至10月18日）央行開展了9944億元逆回購操作，因有3469億元逆回購到期，全周凈投放6475億元。此外，周內(nèi)有7890億元MLF及1600億元國庫現(xiàn)金定存到期。全口徑計算，本周央行公開市場凈回籠3015億元。本周（10月14日至10月18日）央行開展了9944億元逆回購操作，因有3469億元逆回購到期，全周凈投放6475億元。此外，周內(nèi)有7890億元MLF及1600億元國庫現(xiàn)金定存到期。全口徑計算，本周央行公開市場凈回籠3015億元。10月18日，R001加權(quán)平均利率為1.5328%，較上周漲17.81個基點；R007加權(quán)平均利率為1.8125%，較上周漲28.64個基點；R014加權(quán)平均利率為1.9947%，較上周漲15.45個基點；R1M加權(quán)平均利率為1.9565%，較上周跌4.35個基點。10月18日，shibor隔夜為1.399%，較上周漲9.3個基點；shibor1周為1.568%，較上周漲5.7個基點；shibor2周為1.926%，較上周漲2.2個基點；shibor3月為1.858%，較上周漲1.7個基點。

資金面方面，央行公開市場全口徑凈回籠，無礙銀行間市場流動性持續(xù)轉(zhuǎn)寬，周五隔夜和七天回購利率續(xù)降。長期資金方面，國有和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單二級最新成交在1.94%附近，較上日變化不大。交易員表示，下周有稅期，但在逆回購加上央行續(xù)做MLF支撐下，預(yù)計資金面問題不大。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

經(jīng)濟面/政策面：根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值949746億元，按不變價格計算，同比增長4.8%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值57733億元，同比增長3.4%；第二產(chǎn)業(yè)增加值361362億元，增長5.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值530651億元，增長4.7%。分季度看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.3%，二季度增長4.7%，三季度增長4.6%。從環(huán)比看，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.9%。

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好，畜牧業(yè)總體平穩(wěn)。前三季度，農(nóng)業(yè)（種植業(yè)）增加值同比增長3.7%。全國夏糧早稻產(chǎn)量合計17795萬噸，比上年增加346萬噸，增長2.0%。秋收進展順利，全年糧食有望再獲豐收。前三季度，豬牛羊禽肉產(chǎn)量7044萬噸，同比增長1.0%，其中，牛肉、禽肉產(chǎn)量分別增長4.6%、6.4%，豬肉、羊肉產(chǎn)量分別下降1.4%、2.2%；牛奶產(chǎn)量下降0.1%，禽蛋產(chǎn)量增長3.5%。三季度末，生豬存欄42694萬頭，同比下降3.5%；前三季度，生豬出欄52030萬頭，下降3.2%。

工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增長較快。前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長2.9%，制造業(yè)增長6.0%，電力（詳細(xì)，購買）、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長6.3%。裝備制造業(yè)增加值同比增長7.5%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長9.1%，增速分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)1.7和3.3個百分點。分經(jīng)濟類型看，國有控股企業(yè)增加值同比增長4.3%；股份制企業(yè)增長6.1%，外商及港澳臺投資企業(yè)增長3.9%；私營企業(yè)增長5.5%。分產(chǎn)品看，新能源汽車、集成電路、3D打印設(shè)備產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長33.8%、26.0%、25.4%。9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，比上月加快0.9個百分點；環(huán)比增長0.59%。9月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.8%，比上月上升0.7個百分點；企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為52.0%。1-8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額46527億元，同比增長0.5%。

服務(wù)業(yè)持續(xù)恢復(fù)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展良好。前三季度，服務(wù)業(yè)增加值同比增長4.7%。其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)增加值分別增長11.3%、10.1%、6.8%、6.3%、5.4%。9月份，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.1%，比上月加快0.5個百分點。其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長11.4%、9.7%、6.5%。1-8月份，規(guī)模以上服務(wù)業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長7.7%。9月份，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.9%，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為54.6%。其中，郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。

市場銷售保持增長，升級類商品銷售向好。前三季度，社會消費品零售總額353564億元，同比增長3.3%。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費品零售額305869億元，同比增長3.2%；鄉(xiāng)村消費品零售額47695億元，增長4.4%。按消費類型分，商品零售額314149億元，增長3.0%；餐飲收入39415億元，增長6.2%。部分基本生活類和升級類商品銷售良好，限額以上單位糧油食品類、飲料類商品零售額分別增長9.9%、4.5%；通訊器材類、體育娛樂用品類商品零售額分別增長11.9%、9.7%。全國網(wǎng)上零售額108930億元，同比增長8.6%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額90721億元，增長7.9%，占社會消費品零售總額的比重為25.7%。9月份，社會消費品零售總額同比增長3.2%，比上月加快1.1個百分點；環(huán)比增長0.39%。汽車、家電等商品銷售向好，9月份限額以上單位家用電器和音像器材類、通訊器材類、文化辦公用品類商品零售額分別增長20.5%、12.3%、10.0%；汽車類、家具類商品零售額均增長0.4%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。前三季度，服務(wù)零售額同比增長6.7%。

固定資產(chǎn)投資規(guī)模繼續(xù)擴大，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長較快。前三季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）378978億元，同比增長3.4%；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長7.7%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.1%，制造業(yè)投資增長9.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.1%。全國新建商品房銷售面積70284萬平方米，同比下降17.1%，降幅比上半年和1-8月份分別收窄1.9和0.9個百分點；新建商品房銷售額68880億元，下降22.7%，降幅比上半年和1-8月份分別收窄2.3和0.9個百分點。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長2.3%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長12.3%，第三產(chǎn)業(yè)投資下降0.7%。民間投資下降0.2%；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，民間投資增長6.4%。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長10.0%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長9.4%、11.4%。高技術(shù)制造業(yè)中，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長34.1%、10.3%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)、電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)投資分別增長31.8%、14.8%、14.8%。9月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）環(huán)比增長0.65%。

貨物進出口較快增長，貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。前三季度，貨物進出口總額323252億元，同比增長5.3%。其中，出口186147億元，增長6.2%；進口137104億元，增長4.1%。進出口相抵，貿(mào)易順差49043億元。民營企業(yè)進出口增長9.4%，占進出口總額的比重為55.0%，比上年同期提高2.1個百分點。對共建“一帶一路”國家進出口增長6.3%，占進出口總額的比重為47.1%。機電產(chǎn)品出口增長8.0%，占出口總額的比重為59.3%。9月份，進出口總額37480億元，同比增長0.7%。其中，出口21653億元，增長1.6%；進口15827億元，下降0.5%。

居民消費價格溫和上漲，工業(yè)生產(chǎn)者價格下降。前三季度，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.3%，漲幅比上半年擴大0.2個百分點。分類別看，食品煙酒價格下降0.4%，衣著價格上漲1.5%，居住價格上漲0.1%，生活用品及服務(wù)價格上漲0.7%，交通通信價格下降1.3%，教育文化娛樂價格上漲1.7%，醫(yī)療保健價格上漲1.4%，其他用品及服務(wù)價格上漲3.4%。在食品煙酒價格中，鮮果價格下降4.7%，糧食價格上漲0.2%，鮮菜價格上漲3.3%，豬肉價格上漲5.8%?？鄢称泛湍茉磧r格后的核心CPI同比上漲0.5%。9月份，全國居民消費價格同比上漲0.4%，環(huán)比持平。

前三季度，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.0%，降幅比上半年收窄0.1個百分點。其中，9月份同比下降2.8%，環(huán)比下降0.6%。前三季度，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降2.1%。其中，9月份同比下降2.2%，環(huán)比下降0.8%。

就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率略有下降。前三季度，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.1%，比上年同期下降0.2個百分點。9月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上月下降0.2個百分點。本地戶籍勞動力調(diào)查失業(yè)率為5.2%；外來戶籍勞動力調(diào)查失業(yè)率為4.8%，其中外來農(nóng)業(yè)戶籍勞動力調(diào)查失業(yè)率為4.6%。31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上月下降0.3個百分點。全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時間為48.8小時。三季度末，外出務(wù)工農(nóng)村勞動力總量19014萬人，同比增長1.3%。

居民收入繼續(xù)增長，農(nóng)村居民收入增長快于城鎮(zhèn)居民。前三季度，全國居民人均可支配收入30941元，同比名義增長5.2%，扣除價格因素實際增長4.9%。按常住地分，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入41183元，同比名義增長4.5%，實際增長4.2%；農(nóng)村居民人均可支配收入16740元，同比名義增長6.6%，實際增長6.3%。從收入來源看，全國居民人均工資性收入、經(jīng)營凈收入、財產(chǎn)凈收入、轉(zhuǎn)移凈收入分別名義增長5.7%、6.4%、1.2%、4.9%。全國居民人均可支配收入中位數(shù)25978元，同比名義增長5.9%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，中國9月出口（以美元計價）同比增長2.4%，預(yù)期增5.9%，前值增8.7%；進口增長0.3%，預(yù)期增1.2%，前值增0.5%；貿(mào)易順差817.1億美元，前值910.2億美元。

具體來看，9月我國按照美元計價的出口金額3037億美元，同比增加2.4%，同比增幅較8月顯著收窄6.3個百分點。出口數(shù)據(jù)同比回落的主要原因在于外需降溫，這一點從9月中國對幾大貿(mào)易合作伙伴的出口金額累計同比均有所回落可以得到印證，同時9月長三角地區(qū)極端臺風(fēng)天氣可能也對出口產(chǎn)生了一定程度的影響。

按照美元計價的進口金額2220億美元，同比增長0.3%，同比增幅較8月收窄0.2個百分點；貿(mào)易差額817.1億美元，較8月降低93.12億美元。進口數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體延續(xù)了弱勢，說明我國經(jīng)濟弱修復(fù)態(tài)勢仍未緩解，同時價格水平下跌趨勢仍存。

出口商品結(jié)構(gòu)上，玩具、箱包、服裝的出口編輯表現(xiàn)好于耐用品，手機出口整體轉(zhuǎn)負(fù)。船舶出口進一步走高，歐美國家關(guān)稅摩擦影響下，汽車出口整體仍具備一定的韌性，中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢繼續(xù)體現(xiàn)。量價因素上，9月出口價格漲跌互現(xiàn)，鋼材、鋁材、手機、集成電路等價格同比有所下跌，而箱包、鞋靴等較上月有所提升。

整體來看，9月出口雖然受到了部分季節(jié)性或是臨時性因素影響，但整體出口同比降幅較大顯示外需降溫還是對我國出口造成了較大影響，這一點從我國對其余貿(mào)易伙伴的出口金額累計同比回落以及全球PMI數(shù)據(jù)回落可以得到驗證。從外需角度來看，本輪歐美經(jīng)濟回落以及地緣政治因素影響持續(xù)性或許較長，對于中國后續(xù)出口數(shù)據(jù)可能繼續(xù)產(chǎn)生拖累作用。同時也需要關(guān)注后續(xù)美國大選結(jié)果對于中國未來出口造成的潛在影響。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2024年9月份，中國社會融資規(guī)模當(dāng)月值3.7634萬億元，市場預(yù)期3.5167萬億元，前值3.0311萬億元。

其中新增人民幣貸款金額1.9742萬億元，按照金融機構(gòu)統(tǒng)計口徑的新增人民幣貸款金額為1.59萬億元，“金九銀十”下9月為傳統(tǒng)的信貸大月，銀行基于額度考核、規(guī)模競爭等因素，通常會在季末月份加大信貸投放力度，因此9月數(shù)據(jù)較8月環(huán)比有所回升。但同比看，信貸同比去年少增7200億，社融同比少增3722億，反映出偏弱的需求依然對金融數(shù)據(jù)有所拖累。

具體來看貸款數(shù)據(jù)：

1. 居民端本月短期貸款新增2700億元，同比少增515萬億元；中長期貸款新增2300億元，同比少增3170億元。今年9月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)整體不佳，新房二手房成交數(shù)據(jù)量價基本延續(xù)下行態(tài)勢，因此對于居民端貸款數(shù)據(jù)延續(xù)了拖累效應(yīng)。但需要注意的是9月底隨著央行新政降低存貸利率以及9.29滬廣深放開限購政策，10月黃金周當(dāng)周一線城市新房二手房銷售均出現(xiàn)了較為明顯的修復(fù)，這或許預(yù)示著10月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)與信貸數(shù)據(jù)可能發(fā)生好轉(zhuǎn)，但整體仍需觀察10月后續(xù)地產(chǎn)行業(yè)銷售數(shù)據(jù)修復(fù)的動能能否持續(xù)。同時當(dāng)前各地已經(jīng)逐步落地存貸利率下調(diào)事宜，預(yù)計10月底開始逐步落地調(diào)整，預(yù)計此舉將會有效緩解居民提前還貸的趨勢，并在四季度信貸數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。

2. 企業(yè)端，9月非金融企業(yè)的短期貸款、中長期貸款分別新增4600和9600億元，同比分別少增1086億元和少增2944億元。9月主要經(jīng)濟指標(biāo)仍處于偏弱水平，但整體較8月有小幅修復(fù)。官方制造業(yè)PMI為49.8%，環(huán)比8月上行0.7百分點，PPI環(huán)比下降0.6%，降幅較8月有所收窄。弱盈利預(yù)期下，企業(yè)經(jīng)營活動處于歷史偏低水平，中長期信貸后續(xù)可能增長還是較為乏力。

3. 貸款價格因素上，根據(jù)華泰證券測算，9月居民貸款“量價齊降”，而企業(yè)貸款初步出現(xiàn)“量跌價增”。9月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.63%，比8月上行了6個BP，但可能有季節(jié)性因素影響，未必代表融資需求改善。而新發(fā)放個人住房貸款利率為3.32%，比上月低約2個基點，表明居民購房需求仍待改善。

4. 票據(jù)沖量因素上，因為9月為傳統(tǒng)信貸大月，且9月作為季度末銀行同樣存在天然考核壓力，因此在信貸增長較為乏力的背景下，9月票據(jù)沖量情況依舊較為明顯，且高于季節(jié)性水平。9月票據(jù)融資同比多增2186億元，2022年、2023年9月票據(jù)融資同比分別少增2180和673億元，這也與票據(jù)利率持續(xù)處于歷史低位相一致。

9月社融中政府債券融資是新增1.5357萬億元，企業(yè)債券融資減少1926億元。一方面顯示企業(yè)債券仍處于凈償還狀態(tài)，后續(xù)隨著周六財政部表態(tài)“較大規(guī)模置換存量隱性債務(wù)”，城投債預(yù)計維持收縮趨勢，企業(yè)債券融資預(yù)計繼續(xù)收縮。政府債融資新增較多則是與8-9月地方債發(fā)行加速有著較為直接的關(guān)系。后續(xù)需關(guān)注可能的供給壓力，一是，限額空間內(nèi)的4000億增量專項債大概率在年內(nèi)完成發(fā)行；二是，銀行注資特別國債+較大規(guī)?；瘋~度已經(jīng)得到明確，等待人大常委會披露額度和發(fā)行節(jié)奏，可能年內(nèi)啟動發(fā)行；三是，“較大規(guī)模的增量刺激”尚在研究中，還有不確定性。中央加杠桿，政府債券仍是未來一段時間社融的主要支撐。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

存款數(shù)據(jù)方面，9月M1同比-7.4%，較8月繼續(xù)下降0.1個百分點，地產(chǎn)銷售依然在磨底期，微觀主體活力有待改善。M2同比增長6.8%，較上月上升0.5個百分點，9月信貸派生量并不大，M2增長主要是由于9月底的股市表現(xiàn)吸引了理財貨基等資金進入，證券客戶保證金存款增加帶來M2回升。存款結(jié)構(gòu)上，非金融企業(yè)存款同比多增5690億元，居民存款同比少增3316億元。值得關(guān)注的是非銀金融機構(gòu)存款出現(xiàn)逆季節(jié)性表現(xiàn)，單月新增9100億元，同比多增15750億元。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.4%，比上月加快0.9個百分點（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。從環(huán)比看，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.59%。1—9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%。

分三大門類看，9月份，采礦業(yè)增加值同比增長3.7%，制造業(yè)增長5.2%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長10.1%。

分經(jīng)濟類型看，9月份，國有控股企業(yè)增加值同比增長3.9%；股份制企業(yè)增長6.2%，外商及港澳臺投資企業(yè)增長2.4%；私營企業(yè)增長5.6%。

分行業(yè)看，9月份，41個大類行業(yè)中有36個行業(yè)增加值保持同比增長。其中，煤炭開采和洗選業(yè)增長3.2%，石油和天然氣開采業(yè)增長2.0%，農(nóng)副食品加工業(yè)增長1.7%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)增長5.6%，紡織業(yè)增長5.1%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長4.6%，非金屬礦物制品業(yè)下降3.8%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長2.7%，有色金屬（詳細(xì)，購買）冶煉和壓延加工業(yè)增長8.8%，通用設(shè)備制造業(yè)增長4.6%，專用設(shè)備制造業(yè)增長4.0%，汽車制造業(yè)增長4.6%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增長13.7%，電氣機械和器材制造業(yè)增長6.1%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長10.6%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長10.2%。

分產(chǎn)品看，9月份，規(guī)模以上工業(yè)619種產(chǎn)品中有345種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長。其中，鋼材11731萬噸，同比下降2.4%；水泥16847萬噸，下降10.3%；十種有色金屬664萬噸，增長2.2%；乙烯267萬噸，下降1.3%；汽車283.9萬輛，下降1.0%，其中新能源汽車130.8萬輛，增長48.5%；發(fā)電量8024億千瓦時，增長6.0%；原油加工量5873萬噸，下降5.4%。

9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為96.0%，同比下降1.4個百分點；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值14099億元，同比名義增長3.4%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2024年1—9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）378978億元，同比增長3.4%（按可比口徑計算，詳見附注7），其中，民間固定資產(chǎn)投資191001億元，下降0.2%。從環(huán)比看，9月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.65%。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資7044億元，同比增長2.3%；第二產(chǎn)業(yè)投資129685億元，增長12.3%；第三產(chǎn)業(yè)投資242249億元，下降0.7%。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長12.3%。其中，采礦業(yè)投資增長13.2%，制造業(yè)投資增長9.2%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長24.8%。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長4.1%。其中，水利管理業(yè)投資增長37.1%，航空運輸業(yè)投資增長17.9%，鐵路運輸業(yè)投資增長17.1%。

分地區(qū)看，東部地區(qū)投資同比增長2.5%，中部地區(qū)投資增長4.5%，西部地區(qū)投資增長1.0%，東北地區(qū)投資增長3.8%。

分登記注冊類型看，內(nèi)資企業(yè)投資同比增長3.3%，港澳臺企業(yè)投資增長6.9%，外商企業(yè)投資下降19.1%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，9月份，社會消費品零售總額41112億元，同比增長3.2%，增速比上月加快1.1個百分點。其中，除汽車以外的消費品零售額36573億元，增長3.6%。1—9月份，社會消費品零售總額353564億元，同比增長3.3%。其中，除汽車以外的消費品零售額318203億元，增長3.8%。

按經(jīng)營單位所在地分，9月份，城鎮(zhèn)消費品零售額35044億元，同比增長3.1%；鄉(xiāng)村消費品零售額6068億元，增長3.9%。1—9月份，城鎮(zhèn)消費品零售額305869億元，增長3.2%；鄉(xiāng)村消費品零售額47695億元，增長4.4%。

按消費類型分，9月份，商品零售額36695億元，同比增長3.3%；餐飲收入4417億元，增長3.1%。1—9月份，商品零售額314149億元，增長3.0%；餐飲收入39415億元，增長6.2%。

按零售業(yè)態(tài)分，1—9月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、超市零售額同比分別增長4.7%、4.0%、2.4%；百貨店、品牌專賣店零售額分別下降3.3%、1.7%。

1—9月份，全國網(wǎng)上零售額108928億元，同比增長8.6%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額90721億元，增長7.9%，占社會消費品零售總額的比重為25.7%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長17.8%、4.1%、7.2%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

債市觀點：本周隨著股市整體延續(xù)偏弱震蕩，債券市場整體延續(xù)收益率下行行情，其中10年國債收益率再度下坡2.11%，高等級信用債也迎來了快速的修復(fù)，信用利差整體收窄。

經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)上，9月進出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)受到內(nèi)外需均偏弱的影響，同比增速回落；9月工業(yè)增加值則是超預(yù)期回升，這也與9月制造業(yè)PMI回升相印證；9月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)當(dāng)中，基建投資貢獻較高，制造業(yè)投資整體維持韌性，地產(chǎn)投資仍有待改善；消費數(shù)據(jù)有所回暖，9月社會消費品零售總額同比3.2%，較8月提高1.1個百分點。金融數(shù)據(jù)上，9月社融數(shù)據(jù)主要依靠政府債融資，企業(yè)債延續(xù)凈償還情況。貸款方面，9月不論是居民端還是企業(yè)端的貸款需求整體仍舊偏弱，票據(jù)沖量高于季節(jié)性。廣義流動性方面，本月M2同比增速有所上升，主要是由于9月底的股市表現(xiàn)吸引了理財貨基等資金進入，證券客戶保證金存款增加帶來M2回升。季度數(shù)據(jù)上，三季度我國季GDP同比增速4.6%，前三季度總計增長4.8%，結(jié)構(gòu)上看，工業(yè)在地產(chǎn)和出口的拖累下有所回落，服務(wù)業(yè)則是受到暑期旅游消費的利好帶動，較二季度有所增長。消費數(shù)據(jù)上，三季度居民消費支出整體延續(xù)下滑趨勢，內(nèi)需偏弱問題仍未見改善。

整體來看，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為分化，出口與社融表現(xiàn)依舊偏弱，消費數(shù)據(jù)盡管有所增長，但居民消費支出整體同比增速下降，未來內(nèi)外需同時走弱或?qū)?jīng)濟仍有一定拖累效應(yīng)。9月工業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體好于市場預(yù)期，與9月PMI數(shù)據(jù)相印證。債券市場來看，當(dāng)前利率債收益率整體再度回到低位，短期利率債市場收益率上行風(fēng)險依舊主要來自股票市場以及2.10%的央行監(jiān)管線，但收益率大幅上行概率較低。整體維持“對于久期策略保持謹(jǐn)慎“的表態(tài)，利率債配置仍舊建議維持短端流動性防守，信用債本周雖然出現(xiàn)修復(fù)，但信用利差仍存在收窄空間，震蕩市行情下，信用債票息策略或更具性價比。

QDII基金投資策略

相較于A股短期的熱烈而言，港股短期整體而言表現(xiàn)稍微偏冷，但這主要由于相較于A股港股這輪上行啟動的更早，如果我們看年內(nèi)漲幅的話，港股相對于A股的寬基有較強的超額優(yōu)。從構(gòu)成來看，由于恒生科技（詳細(xì)，購買）主要是國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，相較于恒生指數(shù)而言其順周期敏感度更高。

整體來看，港股當(dāng)前有利的一面是國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期以及在聯(lián)儲降息的大背景下海外資本可能的再平衡，同時香港的中資標(biāo)的的資產(chǎn)端質(zhì)量要優(yōu)于A股很多企業(yè)，伴隨著未來宏觀的逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇，港股的中長期表現(xiàn)值得期待。