一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于2896.31點，漲33.18點，漲幅為1.16%；深成指收于8537.73點，漲102.03點，漲幅為1.21%；滬深300收于3401.53點，漲49.62點，漲幅為1.48%；創(chuàng)業(yè)板收于1641.54點，漲26.22點，漲幅為1.62%。兩市成交11573.71億元，較前一日交易量增加19.15%。大盤股強于小盤股。中證100上漲1.53%，中證500（詳細，購買）上漲0.89%。

31個申萬一級行業(yè)中有31個行業(yè)上漲。其中，建筑裝飾、綜合、非銀金融表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.06%、2.60%、2.30%，電子、通信、公用事業(yè)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為0.40%、0.40%、0.31%。滬市有1741只個數(shù)上漲，占比75.40%，深市有2277只個數(shù)上漲，占比79.28%。非ST個股中，66只個股漲停，5只個股跌停。股指期貨主力合約3個合約均上漲，其中，3只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2024/9/25

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.07個百分點。

昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌0.70%，標普500下跌0.19%，納斯達克指數(shù)上漲0.04%；道瓊斯歐洲50 下跌0.26%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.68%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.19%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)上漲0.30%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind  日期：2024/9/25

三、新聞

1、924金融新政對于債券市場的影響

9月24日，一攬子超預期金融新政發(fā)布之后，當日30年國債期貨從開盤0.3%的漲幅到以-1%左右的跌幅收盤，全天振幅達到1.6%，收益率日內大幅反彈，但是短債的收益率調整幅度不大，部分政策性金融債收益率還有下行走勢；而25日30年國債期貨單日漲幅0.3%，債券市長止跌回升，超跌反彈，在超長債收益率上升之后，部分市場資金再次發(fā)現(xiàn)配置性價比（主要以保險資金為主），短端收益率繼續(xù)穩(wěn)步下行。

924金融新政對于債券市場將會產(chǎn)生什么影響，目前市場普遍觀點認為將會導致債券收益率曲線更加陡峭，也就是短端收益率下行，而長端收益率先上后下。

【短端收益率可能會有所下行】

第一，短端收益率圍繞OMO利率運行，已經(jīng)成為了實際的債市基準利率，本次直接降低OMO利率20bps，大概率會帶動短端利率中樞下行。

第二，資金面焦慮情緒有所緩解，8月份以來，市場資金面整體并不非常穩(wěn)定，雖然難說收緊，但是整體逆回購規(guī)模增加，銀行負債端資金并不非常穩(wěn)定，降準50bp對應釋放1萬億元流動性，能夠有效緩解資金面的焦慮情緒。在資金面轉松的情況下，短端收益率將會有所下行。

第三，人民幣匯率升值之后，疊加傳統(tǒng)4季度人民幣結匯高峰，在匯率沒有壓力的情況下，央行的降息空間打開，未來如果財政有超預期政策，央行也表示有進一步降準降息的打算，整體4季度資金面的寬松預計得到了市場較為一致的認可。

【長端收益率可能會先上后下】

光大證券認為：新聞會所釋放的信息以及未來政策的落地見效皆有助于改善經(jīng)濟基本面并改變投資者對于經(jīng)濟基本面的預期，從而促使投資者對收益率曲線長端重定價，推動10Y國債等品種收益率的小幅上行。不過值得注意的是，相較于基本面的變化而言，市場預期是易變的，這也導致收益率曲線長端的上行過程會略顯曲折。

浙商證券認為：針對債券市場，短期邏輯在于利多落地后的止盈情緒相對濃厚，且央行希望通過互換便利等途徑引導資金由債券市場流向權益市場，短期或面臨回調壓力，預計本次10年國債利率調整點位上限或為2.07%-2.10%。浙商證券同時也表示：考慮到9月底降準降息之后，四季度仍有降準降息值得期待，10年國債利率向下有效突破2.0%概率持續(xù)提升，年內10年國債利率低點或有望接近1.8%。

華泰證券認為：前期債市對降息降準及存量房貸利率下調政策預期較為充分，政策發(fā)布反而屬于利好落地，加上后續(xù)可能還有財政加碼等政策落地，止盈壓力下長期利率不下反上。此外，央行同時也提到“中小市場金融機構風險意識淡薄、推波助瀾、羊群效應的因素”，認為保持收益率曲線斜向上的要求仍需堅持，十年國債2.0%位置的輿論壓力仍不能忽視。當前基本面大趨勢未見逆轉，貨幣政策進入發(fā)力期，后續(xù)降準有助于打開資金面約束，存貸款下行從比價效應角度利好利率中樞下行，對趨勢保持敬畏之心。

華西證券認為：如果單論降準、降息、下調存量房貸利率等政策的出臺，其實在市場預期之內，真正讓市場感到意外的點可能有兩點，一是三大政策齊出；二是每項政策支持均采取了現(xiàn)階段“頂格”的支持力度，尤其降息幅度達到20-30bp，遠超此前正常情況下的降息幅度10bp，這樣的操作也使得債市在會議進行期間演繹長端利率先下后上的“利多出盡”行情。

【長債并不悲觀】

而從長期來看，也有部分機構對于債券市場并不持悲觀態(tài)度，主要原因有：

（1）潘行長提到：“國債收益率水平是市場化形成的結果，人民銀行尊重市場的作用”。國債收益率的交易本質是基于基本面現(xiàn)狀及預期所產(chǎn)生的交易結果，所以當經(jīng)濟基本面無法得到根本扭轉時，國債收益率走勢的本質變化不會發(fā)生改變。如果后續(xù)對于市場交易的干擾進一步減少，那么國債收益率的下行較為貼切。

（2）央行提到將會保證銀行的息差維持在一定的水平，所以銀行在降低存量房貸利率之后，存款利率大概率會迎來下調，銀行負債成本降低，長債和超長債的吸引力相應提升，可能抬升銀行配置需求。

（3）本次新政中多為貨幣政策，目前尚未看到財政政策的出臺，如果年內有超預期財政政策需要追加赤字規(guī)模，需要經(jīng)過人大常委會的審批，而最早的落地時點可能要等到10月下旬。如果財政政策在4季度懸而未落，從供給角度來說，市場仍會處于“資產(chǎn)荒”狀態(tài)。

（4）華泰證券認為，對債則有兩條影響路徑：1）居民房貸負擔下降→拉動消費→基本面預期改善，小幅利空債市；2）壓縮銀行凈息差→存款利率下行推動資金流向非銀+債券比價效應凸顯，小幅利好債市?？傮w看，后者比價效應的影響更為明顯。至于降低二套房貸款首付比例、提高保障性住房再貸款支持比例等措施效果還需觀察。當前地產(chǎn)的核心矛盾在于居民收入預期和房價預期不穩(wěn)定，僅通過放松信貸政策難以解決根本問題。

綜上來看，未來一段時間，10年期國債收益率可能會達到2.0%，甚至到1.9%的水平，而30年期國債收益率可能會繼續(xù)向2.1%關口逼近。

【對于信用債市場的影響】

市場對于信用債市場較為看多，8月開始，利率在央行的引導下有所調整，而信用債基本保持不動，在利率穩(wěn)定之后，信用債則迎來了補跌的一輪行情，信用利差繼續(xù)走擴，本次新政之后，資金面寬松、信用利差空間進一步開大，信用債可能也會迎來一輪補漲行情。資金利率仍將下行，狹義流動性進一步改善，信用債杠桿策略價值提升。

2、離岸人民幣兌美元收復7.0關口

9月25日，離岸人民幣兌美元匯率一度升至6.9963，從7月觸及的低點反彈了約4%，為2023年5月份來首次突破7.0大關。

國泰君安（香港）認為，此次人民幣走強主要源于 9 月 24 日 一系列重磅政策組合拳同時推出，向市場注入強心劑，加強經(jīng)濟穩(wěn)固預期，同時美聯(lián)儲 正式開啟降息周期所致。

東方金誠認為，匯價大幅走高，主要由以下因素推動：一是9月24日央行宣布降息降準、加大房地產(chǎn)行業(yè)政策支持力度。這有效提振了市場信心，是當日人民幣匯價大漲的主要原因。二是9月美聯(lián)儲大幅降息，美元指數(shù)趨于下行也會推動人民幣對美元被動升值。最后，7月以來人民幣對美元持續(xù)升值，改變了市場預期，8月銀行代客結匯規(guī)模和結匯率都在上升，而銀行代額售匯規(guī)模和售匯率顯著下降，這在短期內形成了“結售匯平衡好轉——人民幣升值”循環(huán)，預計9月這種狀況還在加劇。

風險提示：投資有風險。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險。