一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤(pán)，上證綜指收于2850.65點(diǎn)，跌17.29點(diǎn)，跌幅為0.60%；深成指收于8311.00點(diǎn)，跌98.23點(diǎn)，跌幅為1.17%；滬深300收于3309.24點(diǎn)，跌25.15點(diǎn)，跌幅為0.75%；創(chuàng)業(yè)板收于1584.33點(diǎn)，跌22.86點(diǎn)，跌幅為1.42%。兩市成交4774.53億元，較前一日交易量增加0.03%。大盤(pán)股強(qiáng)于小盤(pán)股。中證100下跌0.85%，中證500（詳細(xì)，購(gòu)買(mǎi)）下跌1.37%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有2個(gè)行業(yè)上漲。其中，傳媒、公用事業(yè)、建筑裝飾表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.23%、0.69%、-0.05%，電力（詳細(xì)，購(gòu)買(mǎi)）設(shè)備、鋼鐵、基礎(chǔ)化工表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.48%、-1.69%、-1.82%。滬市有472只個(gè)數(shù)上漲，占比20.45%，深市有862只個(gè)數(shù)上漲，占比29.99%。非ST個(gè)股中，43只個(gè)股漲停，4只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約3個(gè)合約均下跌，其中，3只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind日期：2024/8/14

昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.17個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲0.61%，標(biāo)普500上漲0.38%；納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.03%；道瓊斯歐洲50 上漲0.39%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌0.35%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.58%，印度孟買(mǎi) Sensex30 指數(shù)上漲0.19%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind日期2024/8/14

三、新聞

1、債券市場(chǎng)再次出現(xiàn)調(diào)整

2024年以來(lái)，債券市場(chǎng)總體來(lái)看處于牛市狀態(tài)中，主要原因有以下幾點(diǎn)（1）隨著城投化債進(jìn)程的推進(jìn)，目前市場(chǎng)基本接受了城投違約風(fēng)險(xiǎn)較低的事實(shí)，大部分城投收益率已經(jīng)低于3%，和利率債的利差較小，僅有部分的流動(dòng)性溢價(jià)；而與此同時(shí)，其他市場(chǎng)的資金大量涌入債券市場(chǎng)，在這種情況下，市場(chǎng)出現(xiàn)了較為極致的“資產(chǎn)荒”行情，這種情況下，不少資金開(kāi)始增配利率債；（2）由于居民消費(fèi)意愿不振，企業(yè)新增投資意愿不強(qiáng)，今年以來(lái)銀行定期存款總量急速上升；而對(duì)應(yīng)的是社融數(shù)據(jù)的不景氣，企業(yè)部門(mén)和居民部門(mén)的長(zhǎng)短貸都缺乏增量，銀行在信貸規(guī)模上逐漸縮量，在負(fù)債端高增，而資產(chǎn)端不足的情況下，資產(chǎn)端上只能通過(guò)買(mǎi)債來(lái)代替信貸，利率債是銀行最偏好的資產(chǎn)，所以以城農(nóng)商為代表的銀行今年以來(lái)大幅買(mǎi)入利率債，導(dǎo)致利率債點(diǎn)位快速下行，引發(fā)債券的牛市。

但是利率點(diǎn)位的快速下行并不利于匯率的穩(wěn)定，尤其在美國(guó)加息進(jìn)度一拖再拖的情況下，如果國(guó)內(nèi)的利率點(diǎn)位過(guò)低，將會(huì)有更多的資金選擇出海，從而對(duì)匯率造成壓力；此外，如果利率長(zhǎng)期過(guò)低，一旦出現(xiàn)回調(diào)，將會(huì)引發(fā)類(lèi)似于美國(guó)“硅谷銀行”的風(fēng)險(xiǎn)。所以央行從今年4月以來(lái)一直在向市場(chǎng)提示利率風(fēng)險(xiǎn)，4月底市場(chǎng)出現(xiàn)了一周左右的波動(dòng)，但是由于買(mǎi)盤(pán)力量過(guò)大，利率很快回到了之前的點(diǎn)位。5月中旬，市場(chǎng)一直擔(dān)心的超長(zhǎng)國(guó)債發(fā)行方式落地，和預(yù)期的集中超大供應(yīng)不同，而是采取了高頻多次發(fā)行，而且可以面向個(gè)人投資人進(jìn)行，債市做多力量的最大擔(dān)憂消除，利率開(kāi)始進(jìn)一步緩慢下行，市場(chǎng)對(duì)央行的喊話逐漸鈍化，2季度央行的后續(xù)喊話起到的效果并不明顯。

7月開(kāi)始，央行開(kāi)始用實(shí)際行動(dòng)維護(hù)長(zhǎng)債利率的穩(wěn)定，向外界宣布可以與大行簽署了中長(zhǎng)期國(guó)債的借入?yún)f(xié)議，也就是可以融券做空債券，但是并沒(méi)有正式進(jìn)行大規(guī)模操作，市場(chǎng)利率反應(yīng)并不大。相反，隨著三中全會(huì)的召開(kāi)和上半年GDP數(shù)據(jù)的出臺(tái)，下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要性進(jìn)一步提高，所以很快央行進(jìn)行了降息，先后宣布了調(diào)降了OMO、MLF以及LPR利率，反而打開(kāi)了債券市場(chǎng)收益率下行的空間，8月5日，10年與30年國(guó)債很快都下行到歷史最低點(diǎn)位，10年期國(guó)債一度突破2.10%關(guān)口，30年國(guó)債一度突破2.30%點(diǎn)位。

但是8月5日尾盤(pán)，大行債券賣(mài)出規(guī)模突然增加，之后每天下午16點(diǎn)半以后，債券市場(chǎng)7年、或者10年期國(guó)債都會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的ofr盤(pán)，規(guī)模在0.5-2億左右。8月7日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告《對(duì)4家農(nóng)村商業(yè)銀行啟動(dòng)自律調(diào)查》，并在8號(hào)早間發(fā)布公告，調(diào)查處理中小金融機(jī)構(gòu)存在的出借債券賬戶和利益輸送行為，央行用行動(dòng)開(kāi)始對(duì)國(guó)債的買(mǎi)盤(pán)力量進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范，引發(fā)債券市場(chǎng)的劇烈調(diào)整，到本周一，長(zhǎng)債收益率在4個(gè)交易日內(nèi)迅速回彈到降息之前的點(diǎn)位，周一30年國(guó)債期貨單日跌幅超過(guò)1%，市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)普遍出現(xiàn)恐慌情緒，擔(dān)憂債券市場(chǎng)收益率快速上行，從而擊穿信用債利差，引發(fā)銀行理財(cái)大規(guī)模拋售信用債，出現(xiàn)類(lèi)似于2022年年底的“債災(zāi)2.0”。

但是市場(chǎng)的擔(dān)憂在一天之后就發(fā)生了變化，周二債券市場(chǎng)再度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，8月13日下午5點(diǎn)，央行發(fā)布了1-7月金融數(shù)據(jù)，新增社融與人民幣貸款都明顯低于預(yù)期，新增人民幣貸款為-767億，是2005年7月以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，盡管尾盤(pán)仍有大量的利率債賣(mài)盤(pán)出現(xiàn)，但是債券市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)的力量再次覆蓋賣(mài)盤(pán)，30年期國(guó)債收益率再次下行4bp。在13日債券市場(chǎng)展現(xiàn)多頭力量之后，14日的債券市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)力量再度起勢(shì)，10年期國(guó)債收益率再次突破2.20%，30年國(guó)債期貨盤(pán)中一度漲幅逼近1%，從盤(pán)面上看，多頭仍然占據(jù)債券市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

可以確定的是，本輪央行與市場(chǎng)的博弈到此并未結(jié)束。預(yù)計(jì)在接下來(lái)的一段時(shí)間中，長(zhǎng)債收益率將會(huì)仍有可能一定范圍內(nèi)反復(fù)拉扯，主要原因有以下幾點(diǎn)：

（1）引發(fā)債券收益率下行的主要因素并沒(méi)有任何改善的跡象，市場(chǎng)不會(huì)形成基本面即將改善的一致預(yù)期，較為極致的“資產(chǎn)荒”行情仍在演繹，銀行部門(mén)仍有大倉(cāng)位配置收益利率債需求，市場(chǎng)的買(mǎi)盤(pán)力量不可能短時(shí)間內(nèi)消失不見(jiàn)。

（2）央行對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債利率水平的引導(dǎo)態(tài)度非常堅(jiān)決，8月份最新發(fā)布的二季度貨幣執(zhí)行報(bào)告中，央行已經(jīng)把利率風(fēng)險(xiǎn)提升到了防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的高度，長(zhǎng)債收益率一方面是央行貨幣政策傳導(dǎo)的重要環(huán)節(jié)，一方面也是防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的重要基石，重要性無(wú)以復(fù)加，此外，央行可以動(dòng)用的工具較多，引導(dǎo)國(guó)債利率水平的能力也毋庸置疑。

（3）債券多頭的本意是挽回金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債倒掛，在當(dāng)前“去金融化”和對(duì)利益輸送大力打擊的背景下，機(jī)構(gòu)盈利不會(huì)轉(zhuǎn)化為交易員個(gè)人盈利；央行的本意是維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，不會(huì)調(diào)控到債市崩盤(pán)；在這種拉鋸下，債券市場(chǎng)的走勢(shì)很可能還是會(huì)在一定區(qū)間范圍內(nèi)反復(fù)拉扯。

所以，我們對(duì)債券市場(chǎng)未來(lái)的預(yù)測(cè)為：

（1）不會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似于2022年年底的贖回潮，根據(jù)中泰證券數(shù)據(jù)，8月11日，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為29.77萬(wàn)億，較上周環(huán)比增加22億元，分類(lèi)型看，現(xiàn)金管理型7.84萬(wàn)億，環(huán)比減少234億元；固定收益類(lèi)為21.19萬(wàn)億，環(huán)比增加389億元。

（2）對(duì)以信用債為主的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)影響不大，根據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù)，本輪市場(chǎng)波動(dòng)受影響較為明顯的主要是中高等級(jí)債券，低等級(jí)長(zhǎng)久期產(chǎn)業(yè)債和城投債以及A/A+銀行二級(jí)債收益率仍然下行或回調(diào)幅度相對(duì)較小，總體來(lái)看對(duì)于信用債的影響比較小。

2 、公募REITs的加速發(fā)行并未能抬升市場(chǎng)整體行情

截至8月11日，今年以來(lái)共成立11只公募REITs產(chǎn)品，合計(jì)發(fā)行規(guī)模高達(dá)272.70億元。 無(wú)論是新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量還是發(fā)行規(guī)模，目前均已超過(guò)去年全年水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind  截至?xí)r間：2024.8.11

但是公募REITs的加速發(fā)行并未能抬升市場(chǎng)整體行情，自從春節(jié)之后，中證REITs指數(shù)從底部快速反彈到800點(diǎn)附近，之后半年左右，中證REITs指數(shù)一直位于780-820點(diǎn)之間反復(fù)波動(dòng)，市場(chǎng)沒(méi)有引起向上的合力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 數(shù)據(jù)時(shí)間：2024.1.1-2024.8.11

主要原因可能為原始權(quán)益人高份額持有資產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)整體的流動(dòng)性過(guò)低，2024年中國(guó)的公募REITs市場(chǎng)總市值達(dá)到1000億元，盡管總市值仍不大，但是似乎也初步具備一定的流通性，但有三個(gè)因素導(dǎo)致公募REITs實(shí)際流通量過(guò)低：

第一，公募REITs在發(fā)行上設(shè)置了諸多的鎖定期限制。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公募REITs首次發(fā)行時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方參與基礎(chǔ)設(shè)施基金份額戰(zhàn)略配售的比例合計(jì)不得低于本次基金份額發(fā)售數(shù)量的20%，其中基金份額發(fā)售總量的20%持有期自上市之日起不少于60個(gè)月，超過(guò)20%部分持有期自上市之日起不少于36個(gè)月，礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方以外的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者可以參與基礎(chǔ)設(shè)施基金份額戰(zhàn)略配售，持有基礎(chǔ)設(shè)施基金份額期限自上市之日起不少于12個(gè)月；公募REITs擴(kuò)募時(shí)，擴(kuò)募項(xiàng)目的原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方參與戰(zhàn)略配售不低于發(fā)售數(shù)量的20%，鎖定期與首發(fā)規(guī)定相同，即20%部分的持有期自上市之日起不少于60個(gè)月，超過(guò)20%部分持有期自上市之日起不少于36個(gè)月，持有份額超過(guò)20%的第一大持有人或戰(zhàn)略投資者鎖定期18個(gè)月，其他投資者鎖定期6個(gè)月。

第二，原始權(quán)益人以及其他戰(zhàn)略投資者在發(fā)行中傾向于持有高份額的戰(zhàn)略配售額。由于公募REITs市場(chǎng)目前方興未艾，申報(bào)的項(xiàng)目具有示范效應(yīng)，需要通過(guò)各級(jí)發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)和交易所的層層審核，所以申報(bào)的資產(chǎn)大多為地方上經(jīng)過(guò)篩選之后的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。原始權(quán)益人發(fā)行公募REITs時(shí)候，資產(chǎn)將會(huì)整體從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，而項(xiàng)目原始權(quán)益人并非出于本意而發(fā)行，所以在剝離資產(chǎn)之后也不一定愿意放棄資產(chǎn)的收益權(quán)，從實(shí)際發(fā)行來(lái)看，原始權(quán)益人持有資產(chǎn)份額一般都遠(yuǎn)超過(guò)規(guī)定的20%下限，部分產(chǎn)品原始權(quán)益人及同一控制下的關(guān)聯(lián)方持有份額甚至接近80%。

第三，原始權(quán)益人以及其他戰(zhàn)略投資者不愿意出售持有的份額。等到公募REITs戰(zhàn)略配售份額達(dá)到解禁期滿時(shí)，由于公募REITs市場(chǎng)整體表現(xiàn)疲軟，大多數(shù)產(chǎn)品凈值都位于水下，大部分持有人不愿意折價(jià)賣(mài)出基金，所以從1年和3年的集中解禁節(jié)點(diǎn)來(lái)看，目前都沒(méi)有觀察到原始權(quán)益人及同一控制下的關(guān)聯(lián)方大倉(cāng)位的減持現(xiàn)象。

結(jié)合上述三點(diǎn)原因，公募REITs原始權(quán)益人及同一控制下的關(guān)聯(lián)方在發(fā)行時(shí)大倉(cāng)位持有，而解禁之后又不愿意出售所持有的份額，導(dǎo)致公募REITs市場(chǎng)整體的流動(dòng)性過(guò)低，目前市場(chǎng)整體月度交易量仍在100億以下，未能形成向上的合力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f(shuō)明書(shū)、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。