一、行情回顧
昨日，滬深兩市再度殺跌。截止收盤，上證綜指收于 3065.4 點(diǎn)，跌幅為 0.83%；深成指收于 9393.61 點(diǎn)，跌幅為 0.8%；滬深 300 收于 3594.79 點(diǎn)，下跌 0.58%；創(chuàng)業(yè)板收于 1833.55 點(diǎn)，跌幅為 0.54%。兩市成交 6885.79 億元，較昨日減少 7.66%。大盤股強(qiáng)于小盤股。上證 50 下跌 0.61%，中證 500 下跌 1.2%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期 2024/6/5
31 個申萬一級行業(yè)中僅國防軍工收漲，漲幅 0.68%，房地產(chǎn)、有色金屬（詳細(xì)，購買）、傳媒表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.6%、-2.33%、-2.17%。兩市有 4605 只個股下跌，672 只個股上漲。
昨日，歐美主要股市收漲，其中，道瓊斯指數(shù)上漲 1.22%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲 0.51%，道瓊斯歐洲股市上漲 0.15%。亞太主要市場下跌，其中，恒生指數(shù)下跌 0.9%，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 1.63%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，日期 2024/6/5
三、新聞
（一）印度股市放大波動，大選成干擾項(xiàng)
6 月 3 日，印度孟買 30 收漲 3.39%，創(chuàng)下歷史新高；6 月 4 日，下跌 5.74%，6 月 5 日，反彈 2 個多點(diǎn)。
背后的核心原因：周二早期計(jì)票結(jié)果顯示，印度總理納倫德拉·莫迪領(lǐng)導(dǎo)的印度人民黨（BJP）領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)盟遙遙領(lǐng)先，獲得超過 272 個議席，這是在 543 個議會席位中取得簡單多數(shù)所需的最低席位。領(lǐng)先優(yōu)勢不及出口民調(diào)，影響了市場情緒。
背后為什么雖勝猶敗呢？
“此次選舉被視為對莫迪過去十年執(zhí)政成果的一次公投”，英國《金融時報(bào)》等外媒認(rèn)為，盡管莫迪大概率將追平印度開國
總理尼赫魯?shù)募o(jì)錄，贏得其第三任總理任期，但低于預(yù)期的選舉結(jié)果仍然反映出人們對高失業(yè)率、貧困和不平等問題的不滿以及“印度教民族主義”下的分裂。
據(jù)印度選舉委員會發(fā)布的最新結(jié)果，在本屆大選中，印人黨獲得 240 個議席，其所在的全國民主聯(lián)盟獲得 295 個席位；主要反對派“印度國家發(fā)展包容性聯(lián)盟”（INDIA）獲得議席 231 個，其中國大黨獲得 99 個。當(dāng)?shù)貢r間 4 日，莫迪宣布，執(zhí)政黨印人黨主導(dǎo)的全國民主聯(lián)盟在大選中獲勝。
公開資料顯示，在 2019 年的上一屆大選中，印人黨及其政黨聯(lián)盟全國民主聯(lián)盟分別獲得 303 席與 353 席；而在莫迪首次上臺執(zhí)政的 2014 年大選中，印人黨與全國民主聯(lián)盟分獲 282 席與 336 席。
此次印人黨的選舉成績不僅不及前兩屆大選，與 6 月 1 日投票結(jié)束后的出口民調(diào)和媒體預(yù)測也有明顯差距。上周末發(fā)布的出口民調(diào)顯示，莫迪及印人黨將輕松贏得大選，預(yù)計(jì)整個全國民主聯(lián)盟將贏得 353 至 401 個席位。競選期間，莫迪和印人黨也曾做出類似預(yù)測。
未來潛在影響？
《金融時報(bào)》認(rèn)為，執(zhí)政黨未能拿下半數(shù)席位將使其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的施政更加困難，并讓莫迪更容易受制于盟友。總部位于孟買的 DolatCapitalMarket 公司股票主管阿米特·庫拉納認(rèn)為，4 日早些時候的計(jì)票數(shù)據(jù)對市場造成了沖擊，印人黨的席位不足“引發(fā)了人們對莫迪在管理下任政府時能有多少空間的猜測。”
此次選舉結(jié)果意味著莫迪在組建聯(lián)合政府和任命內(nèi)閣部長時，將受到聯(lián)盟內(nèi)其他黨派的更多掣肘與“討價(jià)還價(jià)”，也意味著在接下來在推行其內(nèi)政外交政策時，需要更多考慮其他盟友的意見。
“最終選舉結(jié)果和人民黨選前聲稱的‘壓倒性勝利’反差較為明顯，對該黨的士氣是一種挫敗，也將對印度未來繼續(xù)推行經(jīng)
濟(jì)改革措施構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。”他分析稱。
林民旺認(rèn)為，主要反對黨國大黨在選舉過程中并沒有亮眼表現(xiàn)，印人黨議席的減少的原因還是源于自身。
2014 年的印度大選，莫迪帶領(lǐng)印度人民黨獲得壓倒性勝利，這被外媒認(rèn)為是“印度教民族主義”的崛起和動員能力的體現(xiàn)。在印度，印度教徒占全國人口的 80%。
接受《環(huán)球時報(bào)》記者采訪的專家認(rèn)為，近年來，莫迪利用“印度教民族主義”對國內(nèi)進(jìn)行重整，通過重構(gòu)歷史敘事、打造身份認(rèn)同保證了印人黨的執(zhí)政地位。這一方面使得印度在過去十年擁有較為強(qiáng)勢和穩(wěn)定的政府，但另一方面，其忽視少數(shù)族裔的舉措也使莫迪政府頗受詬病。
美聯(lián)社稱，盡管取得了一些進(jìn)展，但莫迪的經(jīng)濟(jì)政策未能創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會，幫助印度人從低薪、不穩(wěn)定的工作轉(zhuǎn)向穩(wěn)定的有薪工作。隨著不平等、失業(yè)和就業(yè)不足問題的激增，它們已成為此次選舉的核心議題。
根據(jù)世界不平等實(shí)驗(yàn)室的研究，最富有的 1%人群擁有印度 40%以上的財(cái)富，而最貧窮的那一半人擁有的財(cái)富比例僅略高于6%。
林民旺預(yù)測，在莫迪可能的第三任期中，中印關(guān)系改善和繼續(xù)下行的可能性都不大。“此前種種情況證明莫迪沒有改善中印關(guān)系的意愿，而在其可能的第三任期，莫迪和印人黨甚至可能都不具備改善這一重要雙邊關(guān)系的能力”，林民旺說，但莫迪同樣也無法承擔(dān)讓中印關(guān)系繼續(xù)惡化的責(zé)任。
在其第三個任期，莫迪預(yù)計(jì)將延續(xù)對中國“強(qiáng)硬但務(wù)實(shí)”的政策。不過，莫迪本人在新政府中話語權(quán)的下降，或?qū)橹杏￡P(guān)
系帶來更多挑戰(zhàn)。
（二）出海成為股市重要表達(dá)—以工程機(jī)械為例
今年以來，“出海”主題成為 a 股市場的重要表達(dá)，以工程機(jī)械為例，相較于 wind 全 A，均有明顯的股價(jià)表達(dá)。 截至 6 月4 日，工程機(jī)械整機(jī)（申萬）近 1 年 15.39%、近 6 個月 27.03%、近 2 年 11.23%。均跑贏主要寬基指數(shù)。
Q1：當(dāng)前出海的現(xiàn)狀與特征？
A：（一）整體以量補(bǔ)價(jià)。2023 年我國出口總額同比下降 4.7%，全球份額仍保持第一。2023 年我國出口總額 3.38 萬億美元，同比下降 4.7%，全球市場份額 14.2%，同比持平，連續(xù) 15 年保持全球第一。分季度來看，二三季度出口為主要拖累，四季度同比正增長主要系低基數(shù)影響。
量價(jià)拆分來看，價(jià)格因素為拖累出口增長主要原因。2023 年我國出口數(shù)量同比增長 4.4%，而出口價(jià)格同比下降 9.1%，出現(xiàn)明顯的“量增價(jià)減”情況，與 2022 年出口價(jià)格拉動增長的趨勢截然相反。主要系我國出口產(chǎn)品大多以中低端產(chǎn)品為主，2023年在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)景氣度均不高背景下，中低端產(chǎn)品出口“內(nèi)卷”嚴(yán)重，價(jià)格競爭激烈。
數(shù)據(jù)來源：WIND，東吳證券，截至 202312
（二）分地區(qū)特征：一帶一路出口份額已超過發(fā)達(dá)國家，成為主要拉動力量。一帶一路國家憑借得天獨(dú)厚的資源稟賦，與我國供應(yīng)鏈短板互補(bǔ)作用明顯。隨著一帶一路國家綜合實(shí)力提升&我國與一帶一路國家加深合作，一帶一路各國在我國出口份額占比中持續(xù)提升。其中，東亞和東盟為占比從 2014 年 12%提升至 2023 年 16%，西亞、南亞、中亞、中歐獨(dú)聯(lián)體等地區(qū)國家占比也逐步提升，相反美日歐三大主要出口國近年來占比逐步降低。2023 年為重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一帶一路國家合計(jì)占比達(dá)到 35.2%，超過美日歐合計(jì)占比 34.3%，2024 年出口延續(xù)這一趨勢，一帶一路國家與美日歐發(fā)達(dá)國家之間的出口份額差距進(jìn)一步拉大。
數(shù)據(jù)來源：WIND，東吳證券，截至 202312
分行業(yè)特征：高端制造為增速最高領(lǐng)域，電子及勞動密集型產(chǎn)品明顯低于整體。高端制造產(chǎn)品中，汽車、船舶、鋰電池、叉車、工程機(jī)械為主要增長項(xiàng)，2023 年出口金額同比分別增長 69%/29%/28%/19%/10%。高端制造領(lǐng)域出口增長主要得益于我國完備的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、高性價(jià)比、完善的服務(wù)與售后優(yōu)勢。電子三大項(xiàng)手機(jī)、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路均為負(fù)增長，勞動密集型行業(yè)（箱包、紡織等）也明顯低于整體，是主要的拖累項(xiàng)。
船舶不是出海，本質(zhì)是全球產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移。造船行業(yè)對地理位置和強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系非常依賴。而叉車、工程機(jī)械的 α 來自于出海的邏輯。
數(shù)據(jù)來源：WIND，東吳證券，截至 202312
（三）高度重視一帶一路市場
A：2023 年一帶一路市場制造業(yè)景氣度較低，尤其是東南亞（詳細(xì)，購買）地區(qū)，東南亞國家對外貿(mào)易占總 GDP 比重高，2023 年主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長較為低迷，導(dǎo)致東南亞國家制造業(yè)發(fā)展放緩。2024 年以來，東南亞國家對外貿(mào)易回暖，PMI 改善跡象明顯，制造業(yè)投資有望修復(fù)。
數(shù)據(jù)來源：WIND，東吳證券，截至 202312
Q2：工程機(jī)械出海情況
外需到底如何？--市場容量大，龍頭份額有翻倍以上空間
我國工程機(jī)械企業(yè)“一帶一路”份額僅 20%，歐美不足 5%，增長空間廣闊。2023 年海外挖機(jī)銷量 45 萬臺，其中歐美、一帶一路地區(qū)分別占比 40%、60%。按照 2023 年我國挖機(jī)出口 10 萬臺，其中內(nèi)資占比 60%，外資出口 占比 40%計(jì)算，測算我國挖機(jī)海外份額僅 13%，一帶一路地區(qū)份額僅 20%，歐美份額不足 5%，遠(yuǎn)低于國內(nèi)市 場國產(chǎn)品牌份額近 90%。國產(chǎn)工程機(jī)械具備全球性價(jià)比，尤其是“一帶一路”市場與國內(nèi)市場較為相似，份額增長空間廣闊。
從全球份額看，徐工機(jī)械 5.8%/三一重工 5.2%，遠(yuǎn)低于海外龍頭卡特彼勒 16.3%/小松 10.7%。2017 年以來， 國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)加快海外市場布局。受益于東南亞市場崛起、歐美加大基建投資，龍頭公司出口持續(xù)增長。 但與卡特彼勒、小松等龍頭相比，海外份額仍較低。據(jù) KHL 發(fā)布《2023 全球工程機(jī)械制造商排行榜》，三一重工/徐工機(jī)械/中聯(lián)重科全球份額分別僅5.8%/5.2%/2.7%，低于卡特彼勒/小松 16.3%/10.7%。
從國內(nèi)份額看，2022 年三一重工份額 32%、徐工機(jī)械 22%，超過海外龍頭卡特彼勒 10%份額。國內(nèi)工程機(jī)械 產(chǎn)品具備全球競爭力，國內(nèi)格局有望在全球范圍內(nèi)鋪開，在全球市場增量貢獻(xiàn)下，下一輪周期預(yù)計(jì)波動減弱， 且幅度超過上一輪高點(diǎn)。
出海分歧點(diǎn)在思考---出口增速可否維持？
拆分徐工和中聯(lián) 2024Q1 海外產(chǎn)品收入和增速，雖然傳統(tǒng)工程機(jī)械挖掘機(jī)和起重機(jī)增速較低，但新興業(yè)務(wù)板塊礦山機(jī)械、高空作業(yè)平臺等品類基數(shù)較低，收入增速高?？傮w出口收入增速仍有保障。
出海分歧點(diǎn) 2---出口歐美是否可以打開局面？
歐美是全球最大工程機(jī)械市場，2023 年市場規(guī)模約 6000 億元，全球占比 60%。2023 年三一在歐美市占率 5%、中聯(lián)和徐工不足 1%，空間很大。往后重點(diǎn)看國產(chǎn)品牌在歐美銷售渠道的布局。對頭部主機(jī)廠而言，出海有兩種策略選擇：
（1）三一選擇復(fù)制卡特小松，依靠挖掘機(jī)和起重機(jī)等優(yōu)勢品類，重點(diǎn)突破歐美地區(qū)，在歐美重點(diǎn)布局經(jīng)銷渠道。對歐美而言，性價(jià)比不是第一位的，重點(diǎn)是服務(wù)、質(zhì)量，三一其實(shí)已經(jīng)走通，市占率到 5%。
（2）中聯(lián)和徐工選擇差異化競爭路線，歐美重點(diǎn)布局直銷渠道，依靠差異化品類邏輯布局新型業(yè)務(wù)板塊，如高機(jī)、礦機(jī)、農(nóng)機(jī)等。
分歧點(diǎn) 3---出口一帶一路國家是否存在匯率、政治風(fēng)險(xiǎn)？
主機(jī)廠注重一帶一路的匯率風(fēng)險(xiǎn)把控，以中聯(lián)為例，2023 年 45%訂單以美元結(jié)算，30%人民幣結(jié)算，25%由當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算。如果出現(xiàn)短期失衡，公司也會在必要時按市場匯率買賣外幣，以確保凈風(fēng)險(xiǎn)敞口。此外，還有套期保值工具進(jìn)行匯率變動風(fēng)險(xiǎn)管理。
分歧點(diǎn) 4---長期來看，如何跟蹤出口競爭力？
（1）品牌影響力。徐工、三一連續(xù)多年躋身前五。
數(shù)據(jù)來源：WIND，東吳證券
（2）海外配套網(wǎng)絡(luò)建設(shè)：海外建廠+收購兼并。三一：布局印度、 美國、歐洲、巴西的生產(chǎn)和和研發(fā)等齊全產(chǎn)業(yè)鏈；徐工：5 個國際研究中心，15 個海外制造基地和 KD 工廠，30 個海外分公司，構(gòu)建形成涵蓋 2000 多個服終端、5000 多營銷服務(wù)人員，輻射 191 個國家和地區(qū)。
分歧點(diǎn) 5---當(dāng)貿(mào)易遇到雙反，怎么辦？
這時候就要看產(chǎn)能布局，產(chǎn)能越分散越好，遇到關(guān)稅協(xié)定，可以隨時更改組裝地。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
