一、市場回顧
1、基礎市場
上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3086.81點，跌2.06點，跌幅為0.07%；深成指收于9364.38點，跌60.20點，跌幅為0.64%；滬深300收于3579.92點，跌21.55點，跌幅為0.60%；創(chuàng)業(yè)板收于1805.11點，跌13.45點，跌幅為0.74%。
31個申萬一級行業(yè)中有8個行業(yè)上漲。其中，電子、國防軍工、煤炭表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.84%、2.43%、2.03%，食品飲料、輕工制造、農(nóng)林牧漁表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.26%、-2.80%、-3.10%。
上周，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌0.98%，標普500下跌0.51%；道瓊斯歐洲50 下跌0.18%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌2.84%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.41%。
圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2024/5/27-2024/5/31
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024-5-31
2、基金市場
上周，國內(nèi)基金普跌，其中指數(shù)型和股票型基金平均下跌0.32%和0.30%,QDII基金平均下跌0.92%。
上周，權益類基金表現(xiàn)較好的是信達澳銀先進智造和創(chuàng)金合信積極成長A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是信達澳銀領先增長和大摩萬眾創(chuàng)新A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是易方達原油A人民幣和華寶海外中國成長等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是國聯(lián)安中證全指半導體ETF（詳細，購買）和國聯(lián)安中證全指半導體ETF聯(lián)接A等；債券型表現(xiàn)較好的是華商豐利增強定開A和新華雙利A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是信誠理財7日盈A和信誠理財7日盈B等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024-5-31
二、近期焦點
5月PMI略低于預期
5月31日，國家統(tǒng)計局公布5月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為49.5%、前值50.4%；非制造業(yè)PMI為51.1%、前值51.2%。
簡評：經(jīng)濟恢復尚不穩(wěn)固是基礎原因。統(tǒng)計局指出“有效需求不足”，具體表現(xiàn)為：1制造業(yè)新訂單和新出口訂單指數(shù)均明顯回落，內(nèi)需和外需都偏弱；2）生產(chǎn)指數(shù)的回落幅度更大，但仍高于訂單指數(shù)，顯示需求不足對生產(chǎn)形成拖累、產(chǎn)需結(jié)構(gòu)仍不均衡；3）產(chǎn)成品庫存指數(shù)連續(xù)下降，企業(yè)去庫存；4）建筑業(yè)PMI再次回落到55%以下，房地產(chǎn)下行和財政紀律整頓持續(xù)影響項目施工。
統(tǒng)計局還指出“前期制造業(yè)增長較快形成較高基數(shù)”。今年3月和4月的制造業(yè)PMI分別錄得50.8%和50.4%，高于預期，除了經(jīng)濟正常波動等因素外，中采曾提到“2202-2203、2302-2303月度間都因為臨時事件沖擊產(chǎn)生了異常波動”，臨時不規(guī)則因素影響了季調(diào)因子，導致PMI讀數(shù)一度偏高。隨著季調(diào)因子在逐步恢復正常，PMI讀數(shù)也有所回歸。
值得注意的是，近期制造業(yè)PMI出廠價格和原材料購進價格指數(shù)均環(huán)比上行，疊加基數(shù)變化，PPI同環(huán)比將大概率回升。然而在當前輸入型通脹特征明顯的情況下，PPI回升或未必有利于中下游制造業(yè)利潤改善。
國家大基金三期成立
5月24日，國家大基金三期成立，注冊資本3440億元，超過前兩期總和。出資股東包括財政部、國開金融、國有六大行等。其中，國有六大行出資占比33.14%，為首次集體參與國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金投資。國家大基金一期和二期均為5年投資期，而本次國有銀行公告的三期資金將在10年內(nèi)實繳到位。
簡評：國有六大行出資占比33.14%，首次集體參與國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金投資。國家大基金一期和二期均為5年投資期，而本次國有銀行公告的三期資金將在10年內(nèi)實繳到位。三期基金的投資期可能將長于前兩期，或更加強化長周期考核而非短期投資盈利，有助于為科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級提供長期“耐心資本”。
大基金三期或撬動萬億社會資金。據(jù)新華社報道，國家大基金一期于2014年9月成立，注冊資本987.2億元，其投資方向集中于集成電路和先進工藝生產(chǎn)線，撬動社會資金超5000億元。基金管理人華芯投資披露，2014-2017年中國集成電路制造業(yè)資本支出總額相較四年前翻倍。截至2018年9月底，一期基金投資完畢，累計投資項目70余個，其中集成電路企業(yè)占比過半。如果按照類似的放大比例推算，三期基金或?qū)⑶藙映f億的社會資金，有助于企業(yè)持續(xù)擴大研發(fā)投入。同時國家大基金的投資將有助于補齊集成電路產(chǎn)業(yè)鏈短板，提高設計、制造、封測等各環(huán)節(jié)的技術水平，推動產(chǎn)業(yè)整體升級。
三、好買觀點
股票型基金投資策略
從指數(shù)上看，主要寬基近期處于區(qū)間震蕩中。前期國家出臺了一系列地產(chǎn)領域的重磅政策，相關鏈條尤其是低位地產(chǎn)股短期大幅拉升一波后有所回調(diào)，同時科創(chuàng)有所反彈。未來市場進一步大的機會或取決于基本面的修復力度，如若回暖不及預期的話可能有進一步的政策出臺。此外，盡管5月的PMI可能顯示需求較弱，但從PMI發(fā)布后市場的表現(xiàn)看股市或已進行了相當程度的計價，向下安全邊際較大，機會更大于風險。配置端維持上月觀點不變，由于市場當前日內(nèi)電風扇行情常見，缺乏明確主線，因此均衡配置可能是更好的應對方案，推薦以滬深300為代表的相關寬基風格產(chǎn)品。
債券型基金投資策略
上周中債總財富指數(shù)收于232.8961，較前周上漲0.11%；中債國債總財富指數(shù)收于231.6248較前周上漲0.11%,中債金融債總財富指數(shù)收于235.8063,較前周上漲0.10%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于238.9276，較前周上漲0.16%；中債短融總財富指數(shù)收于203.2083，較前周上漲0.04%。
中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.6444%，較上周五上行0.69個基點，十年期國債收益率為2.2926%，下行2.08個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率下行0.07個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益下行3.06個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率下行3.79個基點，分別為2.0772%、2.2423%和2.3791%；一年期AA級企業(yè)債收益率下行0.07個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率下行3.06個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率下行6.79個基點，分別為2.2325%、2.3979%和2.549%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）
資金面：Wind數(shù)據(jù)顯示，本周（5月27日至5月31日），央行開展了6140億元逆回購操作，因有100億元逆回購到期，全周凈投放6040億元。此外，周內(nèi)有50億元央票互換到期，并進行50億元央票互換操作。5月31日，R001加權平均利率為1.8591%，較上周漲5.35個基點；R007加權平均利率為1.8655%，較上周漲4.26個基點；R014加權平均利率為1.8717%，較上周跌4.03個基點；R1M加權平均利率為1.9022%，較上周跌5.79個基點。5月31日，shibor隔夜為1.805%，較上周漲3.9個基點；shibor1周為1.851%，較上周漲3.3個基點；shibor2周為1.868%，較上周跌4.9個基點；shibor3月為1.955%，較上周跌0.3個基點。
資金面方面，月末，央行在公開市場提前發(fā)力，兩日累計凈投放資金超5000億元人民幣，周四銀行間市場流動性因此顯寬，存款類隔夜回購加權利率下行近10bp。長期資金方面，國有和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單二級最新成交在2.07%左右，較上日繼續(xù)微降。交易員稱，周五就是月末，預計央行在公開市場會繼續(xù)表態(tài)支持，目前來看，跨月暫無大的憂慮。。（數(shù)據(jù)來源：Wind）
經(jīng)濟面/政策面：根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.5%、51.1%和51.0 %，比上月下降0.9、0.1和0.7個百分點，我國經(jīng)濟總體產(chǎn)出繼續(xù)擴張，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動保持恢復發(fā)展態(tài)勢。
5月份，受前期制造業(yè)增長較快形成較高基數(shù)和有效需求不足等因素影響，制造業(yè)景氣水平有所回落。企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)擴張。生產(chǎn)指數(shù)為50.8%，比上月下降2.1個百分點，仍高于臨界點，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持擴張。從行業(yè)看，通用設備、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)三個月位于擴張區(qū)間，企業(yè)產(chǎn)能釋放較快；紡織、化學纖維及橡膠塑料制品等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)降至收縮區(qū)間，企業(yè)生產(chǎn)有所放緩。新訂單指數(shù)有所回落。新訂單指數(shù)為49.6%，低于上月1.5個百分點，制造業(yè)市場需求有所放緩。從行業(yè)看，食品及酒飲料精制茶、金屬制品、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業(yè)新訂單指數(shù)繼續(xù)保持擴張，市場需求持續(xù)釋放；造紙印刷及文教體美娛用品、石油煤炭及其他燃料加工等行業(yè)新訂單指數(shù)處于低位，相關行業(yè)市場需求有所減弱。大型企業(yè)PMI擴張加快。大型企業(yè)PMI為50.7%，比上月上升0.4個百分點，今年以來始終保持在擴張區(qū)間，有效支撐制造業(yè)恢復發(fā)展；中、小型企業(yè)PMI分別為49.4%和46.7%，比上月下降1.3和3.6個百分點，中小型企業(yè)景氣水平有所回落。價格指數(shù)有所回升。隨著近期部分大宗商品價格上漲，制造業(yè)市場價格總體水平有所回升。主要原材料購進價格指數(shù)為56.9%，比上月上升2.9個百分點。出廠價格指數(shù)為50.4%，比上月上升1.3個百分點，8個月來首次升至擴張區(qū)間，有利于企業(yè)改善生產(chǎn)經(jīng)營水平。企業(yè)信心較為穩(wěn)定。生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為54.3%，今年以來始終保持在54.0%及以上較高運行水平，表明制造業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展預期總體穩(wěn)定。從行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、專用設備、電氣機械器材等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)今年以來始終位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，企業(yè)對行業(yè)發(fā)展信心較強。
非制造業(yè)商務活動指數(shù)保持擴張。5月份，非制造業(yè)商務活動指數(shù)為51.1%，與上月基本持平，非制造業(yè)繼續(xù)保持擴張。服務業(yè)景氣回升。服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.5%，比上月上升0.2個百分點，服務業(yè)延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢。從行業(yè)看，郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術服務、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務總量較快增長；同時，資本市場服務、房地產(chǎn)等行業(yè)商務活動指數(shù)繼續(xù)低位運行，市場活躍度偏弱。從市場預期看，業(yè)務活動預期指數(shù)為57.0%，繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，服務業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展前景保持樂觀。建筑業(yè)持續(xù)擴張。建筑業(yè)商務活動指數(shù)為54.4%，比上月下降1.9個百分點，建筑業(yè)擴張有所放緩。從市場預期看，業(yè)務活動預期指數(shù)為56.3%，比上月上升0.2個百分點，表明多數(shù)建筑業(yè)企業(yè)對行業(yè)發(fā)展信心穩(wěn)定。
綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)繼續(xù)擴張。5月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.0%，比上月下降0.7個百分點，仍位于擴張區(qū)間，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動保持恢復發(fā)展態(tài)勢。構(gòu)成綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)的制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和非制造業(yè)商務活動指數(shù)分別為50.8%和51.1%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）
根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，4月份，隨著宏觀組合政策落實落細、效果持續(xù)顯現(xiàn)，市場需求繼續(xù)回暖，工業(yè)生產(chǎn)回升向好，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)效益持續(xù)恢復，呈現(xiàn)以下主要特點：
工業(yè)企業(yè)當月利潤由降轉(zhuǎn)增。4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤由3月份同比下降3.5%轉(zhuǎn)為增長4.0%，增速回升7.5個百分點，企業(yè)當月利潤明顯改善。1—4月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.3%，增速與1—3月份持平，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。
工業(yè)企業(yè)營收增長加快。隨著市場需求持續(xù)恢復，工業(yè)生產(chǎn)增長加快，產(chǎn)品出廠價格降幅收窄，產(chǎn)銷銜接水平提升，共同推動企業(yè)營收改善。1—4月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長2.6%，增速比1—3月份加快0.3個百分點。從當月看，4月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入由3月份同比下降1.2%轉(zhuǎn)為增長3.3%，增速回升4.5個百分點，回升幅度較大，有力帶動企業(yè)盈利改善。
超七成行業(yè)利潤實現(xiàn)增長。1—4月份，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，有31個行業(yè)利潤同比增長，占75.6%，行業(yè)增長面比1—3月份擴大7.3個百分點。分門類看，采礦業(yè)受煤價下降、產(chǎn)量減少影響，利潤同比下降18.6%，降幅比1—3月份擴大0.1個百分點。制造業(yè)利潤增長8.0%，增速加快0.1個百分點。電力（詳細，購買）熱力燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)利潤增長36.9%，延續(xù)快速增長態(tài)勢。其中，電力行業(yè)受益于電煤成本降低、發(fā)電量增長，利潤增長44.1%；燃氣行業(yè)利潤下降0.4%。
裝備制造業(yè)持續(xù)發(fā)揮支撐作用。制造業(yè)高端化、智能化、綠色化深入推進，新質(zhì)生產(chǎn)力培育壯大，疊加大規(guī)模設備更新政策效果逐步顯現(xiàn)，共同推動裝備制造業(yè)利潤保持較快增長。1—4月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長16.3%，增速高于全部規(guī)上工業(yè)12.0個百分點，拉動規(guī)上工業(yè)利潤增長4.7個百分點，是貢獻最大的行業(yè)板塊，對規(guī)上工業(yè)利潤增長持續(xù)發(fā)揮重要支撐作用。分行業(yè)看，電子行業(yè)受智能手機、集成電路、液晶面板等產(chǎn)品需求釋放、產(chǎn)量較快增長推動，利潤大幅增長75.8%；鐵路船舶航空航天運輸設備行業(yè)受造船訂單快速增長、產(chǎn)品附加值提高等因素推動，利潤增長40.7%；汽車行業(yè)產(chǎn)銷均保持較快增長水平，利潤增長29.0%。
消費品制造業(yè)利潤增長加快。受益于市場需求有所改善、工業(yè)品出口大幅加快等有利因素，消費品制造業(yè)利潤增長加快。1—4月份，消費品制造業(yè)利潤同比增長12.0%，增速比1—3月份加快1.1個百分點，其中4月份當月利潤增長15.9%，回升態(tài)勢明顯，持續(xù)助推規(guī)上工業(yè)利潤改善。分行業(yè)看，13個消費品制造大類行業(yè)利潤均實現(xiàn)增長，化纖、造紙行業(yè)利潤分別增長1.81倍、1.55倍，文教工美、家具、印刷、紡織、皮革制鞋、食品制造行業(yè)利潤增長13.8%—34.6%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）
債市觀點：本周資金面整體較為寬松，跨月時點央行在公開市場提前發(fā)力，兩日累計凈投放資金超5000億元人民幣，周四銀行間市場流動性因此顯寬，存款類隔夜回購加權利率下行近10bp。債券市場本周除了短端利率債收益率有所波動，其余期限與品種收益率整體震蕩下行，信用利差整體收窄。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，5月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)在再度回落至收縮區(qū)間，顯示我國經(jīng)濟修復動能仍有待修復。具體來看，5月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)與新出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)了顯著回落，產(chǎn)需關系惡化是拖動5月制造業(yè)PMI回落的一大重要因素，其中新訂單指數(shù)與新出口訂單指數(shù)回落至收縮區(qū)間，表明內(nèi)需仍有待修復的同時，外需整體同樣承壓。價格指數(shù)方面，原材料價格指數(shù)整體上行，主要原因來自國內(nèi)大宗商品價格整體的走高。非制造業(yè)指數(shù)上，建筑業(yè)指數(shù)小幅回落，但仍保持在擴張區(qū)間；服務業(yè)指數(shù)則是受勞動節(jié)假期利好影響，5月整體小幅上行。
后修來看，5月制造業(yè)PMI指數(shù)回落顯示了我國經(jīng)濟修復動能持續(xù)性仍舊較弱，經(jīng)濟基本面當前對于債市較難產(chǎn)生較大的影響；另一方面，5月各地再進一步推出了穩(wěn)地產(chǎn)政策，但從新房與二手房的高頻銷售數(shù)據(jù)來看，效果并不顯著，地產(chǎn)行業(yè)整體仍舊處在下行周期。此前市場較為擔憂特別國債發(fā)行近期已經(jīng)落地，整體對于債市擾動較小，因此整體來看債市當前收益率大幅上行概率較低，但當前存款利率整體對于短端利率下行存在較大的限制，疊加特別國債發(fā)行，整體進一步限制長端收益率下行空間，因此當前債市預計短期維持震蕩行情。。
QDII基金投資策略
香港主要指數(shù)繼前期的快速上行后近周有所回調(diào)，整體來看或依然在良性調(diào)整范疇內(nèi)，短期或以震蕩為主。從估值水位來看，雖然經(jīng)歷了一輪AH價差修復，但港股的絕對估值仍然較低，中長期勝率仍然較高。港股后續(xù)向上的空間一方面取決于中國經(jīng)濟的復蘇帶給企業(yè)實質(zhì)上的盈利修復，也取決于海外資金的風險偏好，其中美國的利率走勢是關鍵因素。整體來看，盡管影響港股定價的因素較A股或更加復雜，但考慮到美股核心資產(chǎn)的普遍高位以及中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖的大背景下，港股向下的安全邊際或較為扎實。
風險提示：投資有風險。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險。
