一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收跌。截至收盤，上證綜指收于 3119.90 點，跌 25.87 點，跌幅為 0.82%；深成指收于 9583.54 點，跌 85.19 點，跌幅為 0.88%；滬深 300 收于 3626.06 點，跌 30.99 點，跌幅為 0.85%；創(chuàng)業(yè)板收于 1838.89 點，跌 16.71 點，跌幅為 0.90%。兩市成交 7610.71 億元，較前一日成交額下降（前一日成交8245.62 億元）。大盤股強于小盤股。中證 100 下跌 0.80%，中證 500 下跌 0.98%。

31 個申萬一級行業(yè)中有 4 個行業(yè)上漲。其中，房地產(chǎn)、建筑材料、煤炭表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 2.03%、1.26%、0.34%，醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、非銀金融表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.54%、-1.83%、-2.16%。滬市有 519 只個數(shù)上漲，占比 23.69%，深市有 757 只個數(shù)上漲，占比 26.21%。非 ST 個股中，52 只個股漲停，32 只個股跌停。股指期貨主力合約 3 個合約均下跌，其中，2 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2024/5/15

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌 0.0028%。

二、指數(shù)漲跌

昨日，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲 0.88%，標(biāo)普 500 上漲 1.17%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲1.40%；道瓊斯歐洲 50 上漲 0.28%。亞太主要市場漲跌不一，其中，日經(jīng) 225 指數(shù)上漲 0.08%。

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2024/5/15

三、新聞

1、字節(jié)跳動發(fā)布大模型，價格進入以厘計價時代

5 月 15 日，火山引擎發(fā)布了字節(jié)跳動研發(fā)的豆包大模型家族，今天起正式開啟對外服務(wù)。據(jù)披露，豆包主力模型 pro-32k 版的模型推理輸入價格僅為 0.0008 元 / 千 Tokens，相當(dāng)于一元錢就能買到 125 萬 Tokens，而 GPT4-32k 版本價格在 0.42 元/千 tokens，阿里的通義千問在 0.12 元/千 tokens，豆包大模型比行業(yè)價格低99.3%；在處理 128K 長文本時，豆包通用模型 pro 的推理輸出價格為 0.005 元/ 千 Tokens。這意味著，字節(jié)跳動把 Token 的定價降低了一個數(shù)量級，從以分計價進入到以厘計價時代。根據(jù)火山引擎公布的價格計算，一元錢就能買到豆包主力模型的 125 萬 Tokens，大約是 200 萬個漢字，相當(dāng)于三本《三國演義》。

豆包系列模型由字節(jié)跳動研發(fā)，包括從語義、聲音到圖像的多模態(tài)內(nèi)容家族，還可以創(chuàng)建個性化定制的智能體，能夠通過便捷的自然語言或語音交互，高效完成互動對話、信息獲取、協(xié)助創(chuàng)作等任務(wù)。其中，豆包通用模型 pro 是字節(jié)跳動自研 LLM 模型專業(yè)版，具有理解、生成、邏輯和記憶等綜合能力，窗口尺寸最大支持128K 長文本，并可精調(diào)，適配場景更加通用。豆包通用模型 lite 是性價比更高的輕量版，對比 pro 版本千Tokens 成本下降 84%、延遲降低 50%。

【點評】

大模型只有足夠便宜，才能真正滿足企業(yè)的復(fù)雜業(yè)務(wù)場景需求，充分驗證大模型的應(yīng)用價值，從而催化出超越現(xiàn)有產(chǎn)品和組織模式的創(chuàng)新。

從整體的行業(yè)競爭來看，各個大模型公司之間的價格戰(zhàn)已不可避免，未來很可能形成贏者通吃或國內(nèi)外寡頭競爭的局面。大模型價格的差異首先是因為各家大模型的技術(shù)實力、應(yīng)用場景、訓(xùn)練成本等因素存在差異，在降本增效的背景下，企業(yè)選擇大模型時也會更加注重成本和收益。大廠技術(shù)能力普遍較強，在模型降本上的實力更強。另外一些大模型廠商采取降價策略，以在競爭中占據(jù)有利地位。從科技行業(yè)過往的價格戰(zhàn)來看，這種做法會壓縮平臺的利潤空間，行業(yè)競爭將會呈現(xiàn)強者愈強的“馬太效應(yīng)”，一些規(guī)模比較小、技術(shù)能力弱的平臺可能會面臨生存壓力。字節(jié)跳動率先開啟價格戰(zhàn)之后，顯然也把更多壓力給到了其他大模型公司。

目前“基礎(chǔ)大模型”到“行業(yè)大模型”再到“終端應(yīng)用”的大模型路線非常清晰。訓(xùn)練基礎(chǔ)大模型的高成本和高技術(shù)壁壘，決定了科技巨頭或成為主要玩家。以頭部玩家提供的基礎(chǔ)大模型為底座，未來可能產(chǎn)生專門精調(diào)行業(yè)大模型的公司，憑借對垂直領(lǐng)域的專門技術(shù)，深耕某一賽道的行業(yè)大模型；在垂直領(lǐng)域積累已久的公司，具備入局該垂直領(lǐng)域行業(yè)大模型的先發(fā)優(yōu)勢。AI 大模型最大的投資機會在應(yīng)用，在搜索、電商零售、辦公、金融、醫(yī)藥等行業(yè)有望率先落地。

2、5 月 13 日財政部公布特別國債發(fā)行安排

5 月 13 日，財政部公布超長特別國債發(fā)行安排，發(fā)行節(jié)奏“多頻小額”。根據(jù)安排，超長特別國債分成20 年期、30 年期、和 50 年期，在 5 月至 11 月期間，分別按照每月一次共七次、五月和十一月各一次其余每月兩次共十二次、每兩月一次共三次的頻率發(fā)行；其中，30 年期將在 5 月 17 日率先發(fā)行。

數(shù)據(jù)來源：Wind，財政部 日期：2024/5/15

【點評】

1、從發(fā)行方式及對象來看，公開發(fā)行概率可能更大，但考慮到后續(xù)專項債發(fā)行壓力也較大，不排除部分定向發(fā)行緩解供給多增帶來的流動性沖擊。根據(jù)對于往次特別國債發(fā)行的復(fù)盤梳理，公開發(fā)行目的更偏向宏觀維度，從本次特別國債發(fā)行專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)的目的來看，公開發(fā)行的可能性偏高。但考慮到今年新增專項債發(fā)行壓力也較高，不排除會有少部分特別國債采取定向發(fā)行的方式，以減輕供給多增帶來的流動性沖擊。

2、供給節(jié)奏來看，特別國債供給高峰在 6-10 月，每月千億以上。參考過往，2007 年每次公開發(fā)行規(guī)模均在 300 億上下，而 2020 年每次公開發(fā)行規(guī)模均為 500 或 700 億元，故而我們假設(shè)每次勻速發(fā)行，那么特別國債供給高峰主要集中在 6-10 月，每月供給規(guī)模在 1300-1800 億元左右，5 月和 11 月供給在 900 億元左右；若小部分定向發(fā)行，則 6-10 月每月供給在 1100-1600 億元左右，5 月和 11 月供給在 800 億元左右。

3、萬億超長特別國債發(fā)行節(jié)奏拉長的背后可能主要有四點考慮：

（1）2023 年萬億增發(fā)國債落地后，5000 億資金結(jié)轉(zhuǎn) 2024 年使用，超長特別國債的發(fā)行迫切性放緩；

（2）緩解對資金面和債市承接能力的沖擊，后續(xù)降準(zhǔn)必要性可能降低；

（3）緩解項目儲備不足對發(fā)行節(jié)奏的制約；

（4）主要發(fā)行安排集中于三季度，或可實現(xiàn)對四季度經(jīng)濟托底助力。

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