本期推薦

信貸增速持續(xù)回升，融資成本穩(wěn)中有降

3月末，全市本外幣貸款余額11.66萬億元，同比增長7.8%，增速比全國低1.4個(gè)百分點(diǎn)，與全國增速的差距同比收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)；月末增速環(huán)比提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，為2023年6月以來高點(diǎn)。

分部門看，企業(yè)融資需求邊際回暖，居民貸款增速回升。3月末，非金融企業(yè)貸款和住戶貸款余額分別同比增長7.9%和4.5%，增速較上月末分別高0.4個(gè)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。受資本市場回暖和利差、匯差等因素影響，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款和境外貸款較快增長。3月末，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款和境外貸款余額分別同比增長8.7%和24.2%，分別為近一年來和近26個(gè)月以來高點(diǎn)。房地產(chǎn)信貸總體平穩(wěn)。3月末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額2.75萬億元，同比增長2%，比上年同期高0.7個(gè)百分點(diǎn)。從融資成本看，3月份，上海新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.23%，比上年同期下降35個(gè)基點(diǎn)，處于歷史低位，也是全國最低地區(qū)之一。其中，小微貸款加權(quán)平均利率為3.50%，比上年同期下降47個(gè)基點(diǎn)。

股票型ETF成為增長主力

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，上周A股市場整體成交顯著增加，其中，北向資金凈買入也出現(xiàn)走高態(tài)勢。在此背景下，ETF規(guī)模也明顯增長。Wind資訊顯示，上周ETF總規(guī)模再度站上2.4萬億元關(guān)口，這也是自4月份首周后，再次在2.4萬億元關(guān)口失而復(fù)得；分類來看，股票型ETF成為增長主力。

ETF大致可分為股票型ETF、債券型ETF、跨境型ETF、貨幣型ETF和商品型ETF。其中，股票型ETF又包括規(guī)模指數(shù)ETF、主題指數(shù)ETF、行業(yè)指數(shù)ETF、策略指數(shù)ETF和風(fēng)格指數(shù)ETF。從上周ETF整體表現(xiàn)來看，股票型ETF成為增長主力。其中，規(guī)模指數(shù)ETF更是增長明顯，單周增加378億元，增至1.24萬億元。從份額表現(xiàn)來看，上周股票型規(guī)模指數(shù)ETF份額增加最多，單周增長63.56億份。其次是股票型策略指數(shù)ETF，單周增加6.87億份。此外，股票型風(fēng)格指數(shù)ETF和債券型ETF也有不同程度增長。整體來看，股票型ETF上周份額增長最多。

推薦基金：

016090中泰玉衡價(jià)值優(yōu)選C：姜誠堅(jiān)持價(jià)值投資，賺取企業(yè)長期價(jià)值創(chuàng)造的錢；進(jìn)行自下而上擇股，選取低估值的股票；不考慮宏觀基本面和中觀行業(yè)情況，不做自上而下或者中觀的行業(yè)選擇和判斷；屏蔽短期擾動(dòng)因素，不進(jìn)行擇時(shí)?；谀嫦蛩伎寂袛嗄壳肮竟蓛r(jià)的安全邊際是否足夠高；通過公司商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、業(yè)務(wù)空間的分析來判定公司的長期ROE以及內(nèi)生增長空間。

精選投資

股票型基金：現(xiàn)實(shí)偏弱，但政策不斷加碼的階段

工業(yè)生產(chǎn)為一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的亮點(diǎn)。大部分工業(yè)行業(yè)的增加值增速都高于去年同期，截至今年一季度，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤也連續(xù)三個(gè)季度增長，延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。但工業(yè)企業(yè)營收和利潤的實(shí)際表現(xiàn)依然低迷，例如3月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比增長-3.5%，營收單月同比增長-1.2%，結(jié)束去年8月以來的同比正增長。單月“量”、“價(jià)”和利潤率的拖累均有所增長。這反映出當(dāng)前“需求不足、預(yù)期偏弱”的現(xiàn)狀。

固定資產(chǎn)投資增速受房地產(chǎn)市場持續(xù)探底拖累，一季度表現(xiàn)弱于去年。房企現(xiàn)金流極度緊張局面仍未得到明顯改善，疊加銷售金額繼續(xù)大幅下滑，房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還在放大。居民消費(fèi)傾向繼續(xù)改善，但消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度有所放緩。居民消費(fèi)指標(biāo)表現(xiàn)距離趨勢水平仍有一定差距。

但中央也在積極采取逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)托底經(jīng)濟(jì)。4月17日國新辦發(fā)布會(huì)指出，將推動(dòng)所有增發(fā)國債項(xiàng)目于今年6月底前開工建設(shè)，以及已完成今年專項(xiàng)債券項(xiàng)目的初步篩選。后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行和資金投放有望提速。所以當(dāng)下仍是現(xiàn)實(shí)偏弱，但政策不斷加碼的階段。盡管市場預(yù)期尚不十分明朗，但邊際已經(jīng)出現(xiàn)了一些較為積極的信號。投資操作因此也可以相對更加積極。

推薦基金

016090中泰玉衡價(jià)值優(yōu)選C：姜誠堅(jiān)持自下而上選股。注重企業(yè)競爭優(yōu)勢、盈利能力在長期時(shí)間維度的持續(xù)性、安全邊際和價(jià)格保護(hù)。在對個(gè)股競爭優(yōu)勢的分析方面，主要從供給側(cè)而非需求側(cè)思考問題，行業(yè)層面的景氣度不是重要決策因素。從選股結(jié)果看，偏向行業(yè)格局比較穩(wěn)定且經(jīng)歷過完整產(chǎn)業(yè)周期（競爭格局清晰，商業(yè)模式清晰）的標(biāo)的，選股結(jié)果歸因看比較偏向傳統(tǒng)周期股。

017772大成景陽領(lǐng)先C：齊煒中主要以偏自下而上為主，注重企業(yè)核心競爭力、商業(yè)模式以及管理層治理，在個(gè)股選擇上不抱團(tuán)，擅長在非熱門賽道挖掘中小市值的黑馬股以及市場認(rèn)知不充分的標(biāo)的；組合配置上，齊煒中與傳統(tǒng)消費(fèi)基金經(jīng)理有一定差異化，偏好配置非主流或偏周期屬性的消費(fèi)品去獲得超額收益。在具體落地和執(zhí)行的過程中，明確地以核心龍頭公司的研究為抓手。

007346易方達(dá)科技創(chuàng)新：蔡榮成偏好選擇低滲透率往中滲透率滲透的高增長的優(yōu)秀資產(chǎn)，這類資產(chǎn)擁有高賠率，也有較好的隱含收益率。同時(shí)，他會(huì)不斷地去做行業(yè)的比較，用3-4種同樣屬性資產(chǎn)的賠率和勝率的持續(xù)比較來做組合優(yōu)化。即使最看好的行業(yè)，配置占比基本也在50%左右。個(gè)股上面，基金經(jīng)理喜歡從報(bào)表入手，并且希望公司擁有好的管理層或者第二第三成長曲線。

債券型基金：債券收益率短期難以看到大幅上行

上周債市行情有所回調(diào)，債券收益率普遍上行。資金方面，銀行間市場流動(dòng)性保持平穩(wěn)，資金利率略有上升。長期資金方面，國有和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單二級成交收益維持2%，逆回購維持地量不動(dòng)搖，在實(shí)體需求不振信貸投放不力背景下，資金面壓力亦有限。

3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，國內(nèi)宏觀政策相對平穩(wěn)，市場預(yù)期也沒有明顯變化。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看，以基建、制造業(yè)和出口帶動(dòng)的投資端和生產(chǎn)端相對較強(qiáng)，工業(yè)生產(chǎn)回升向好，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤也延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，而房地產(chǎn)市場則繼續(xù)承壓，居民消費(fèi)有待進(jìn)一步回暖。

在房地產(chǎn)景氣度尚未看到反轉(zhuǎn)的情況下，內(nèi)需預(yù)計(jì)仍會(huì)偏弱，相關(guān)的寬松政策仍有望出臺(tái)。債券收益率短期難以看到大幅上行，但當(dāng)前信用利差、期限利差處于歷史低位，需關(guān)注國債供給、監(jiān)管引導(dǎo)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素對長端利率帶來的擾動(dòng)。

推薦基金

006875創(chuàng)金合信恒興中短債C：該基金為中短債基金，投資運(yùn)作目標(biāo)是在承受一定合理回撤的前提下追求偏中長期的超額收益，內(nèi)部業(yè)績考核較為嚴(yán)格，當(dāng)前產(chǎn)品配置上以利率債、金融債為主，城投和產(chǎn)業(yè)債占比相對較低，對于信用風(fēng)險(xiǎn)把控較嚴(yán)格，主要通過收益率曲線和債券大類的信用利差獲取超額回報(bào)，持倉基本無民企，且不涉及地產(chǎn)債。

000914中加純債：該基金為純債型產(chǎn)品，無轉(zhuǎn)債敞口；基金經(jīng)理采用“信用債底倉+利率債波段交易”進(jìn)行操作。底倉提供穩(wěn)定的票息收益，波段提供額外的行情收益。底倉配置上，以AA+地級市以上城投為主，此外還有部分二級債和永續(xù)債。在利率和信用的組合管理類方面，主要用利率債來調(diào)整組合久期，實(shí)現(xiàn)波段操作。

360009光大增利C：該基金定位穩(wěn)健型一級債基，無股票持倉，主要通過轉(zhuǎn)債倉位獲取超額回報(bào)，其轉(zhuǎn)債倉位一般在20-30%，剩余倉位以信用債為主，少量利率債；信用債方面不做挖掘和下沉，轉(zhuǎn)債風(fēng)格多采用偏低價(jià)和低波動(dòng)的分散型配置策略，總體收益回撤控制較好。

QDII基金：建議擇機(jī)配置

過去幾周港股表現(xiàn)較好的原因可能包括兩方面：一是，一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好GDP增速高于預(yù)期、PMI重返景氣區(qū)間、出口亮眼，外資行對于中國24全年GDP增速的預(yù)測普遍上修。二是，4月19日證監(jiān)會(huì)發(fā)布五項(xiàng)與香港資本市場合作措施，旨在進(jìn)一步拓展兩地市場互聯(lián)互通，有望提升港股流動(dòng)性。其中放寬滬深港通下股票ETF合資格產(chǎn)品范圍，有助于增加內(nèi)地可投ETF的數(shù)量和規(guī)模；人民幣股票柜臺(tái)納入港股通，將降低南向資金的兌匯成本增厚分紅收益，長期來看有利于吸引社保、保險(xiǎn)等長線資金入市。

近期美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，再通脹風(fēng)險(xiǎn)增加，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)不斷推遲。這可能短期在一定程度上壓制港股的估值。但從中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)增速磨底、企穩(wěn)，以及美國經(jīng)濟(jì)增速筑頂，都是大概率會(huì)發(fā)生的事情。中美名義GDP增速差收窄，將有助于港股價(jià)值修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)。金融產(chǎn)品的過往情況并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。相關(guān)信息僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喗鹑诋a(chǎn)品的相關(guān)法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本文件任何內(nèi)容不得視為本公司及本公司雇員存在任何直接或間接主動(dòng)推介相關(guān)產(chǎn)品的行為。投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。請仔細(xì)閱讀本文件中重要法律申明和風(fēng)險(xiǎn)提示。