上周，美股再創(chuàng)新高，標(biāo)普500年內(nèi)漲幅達(dá)到28.4%，連續(xù)第二年回報(bào)超25%。不過，這在美股百年歷史上或許算不上“難得一見”的事情。自1926年以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在99年中，有28年的年度回報(bào)超過25%，占據(jù)了28%的時(shí)間。而下跌超過-20%的年份，僅占比6%。可見，美股的長牛趨勢，的確是“有跡可循”。
回顧美股這一年，從年初的“AI boom”，到年中的“降息交易”，再到年末的“大選風(fēng)波”，三條線索分別在不同的時(shí)間段，給股市帶來了重要影響。展望明年，這三條主線仍在延續(xù)，同時(shí)也伴隨著更多的不確定性：AI技術(shù)正帶來史無前例的社會變革；降息周期或僅僅過半，但節(jié)奏難以預(yù)測；而強(qiáng)勢回歸的特朗普，已準(zhǔn)備好一一兌現(xiàn)他的政治主張。
那么明年的美股，還能延續(xù)今年的漲幅嗎？理清這三條線索，或許能為我們后續(xù)的投資提供一些指引。
2024盤點(diǎn)：三條線索主導(dǎo)的三輪行情
復(fù)盤今年標(biāo)普500的走勢，可以看到大致分為三個(gè)上漲階段和兩個(gè)較小的回調(diào)階段。
1. 上漲階段一（1月-3月）：AI產(chǎn)業(yè)革命
年初以來，圍繞AI產(chǎn)業(yè)革命的宏大敘事展開，其中具有代表性的科技股帶領(lǐng)美股不斷創(chuàng)下新高。疊加美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的較強(qiáng)韌性，美股迎來了第一波上漲行情。
回調(diào)區(qū)間（4月）：再通脹交易
然而進(jìn)入到2季度以后，美國CPI同比連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)反彈，同時(shí)核心CPI表現(xiàn)出較強(qiáng)的粘性，市場開始交易再通脹，股債出現(xiàn)雙殺。
2. 上漲階段二（5月-7月）：降息預(yù)期重燃
5月初，宏觀數(shù)據(jù)層面，增長、就業(yè)、通脹都出現(xiàn)了放緩跡象，疊加美聯(lián)儲官員的鴿派表態(tài)，提振了市場的降息預(yù)期。此外，英偉達(dá)財(cái)報(bào)的超預(yù)期指引帶來利好，美股開啟了年內(nèi)第二輪上漲。
回調(diào)區(qū)間（7月）：衰退預(yù)期波動
到了3季度以后，就業(yè)市場進(jìn)一步出現(xiàn)疲軟信號，導(dǎo)致降息預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)樗ネ祟A(yù)期，再疊加當(dāng)時(shí)日元套息交易的逆轉(zhuǎn)，進(jìn)一步從資金層面放大了市場的波動，導(dǎo)致美股出現(xiàn)較大回撤。
3. 上漲階段三（8月-11月）：降息開啟+特朗普交易
當(dāng)市場從流動性沖擊中緩過來以后，美股接連迎來了兩個(gè)大事件：9月，降息周期以超預(yù)期的50BP開局，也帶來了衰退與軟著陸的博弈；10月，大選進(jìn)入最后階段，波動加劇，也引發(fā)了席卷全球的“特朗普交易”。在多重因素影響下，美股迎來了伴隨著震蕩的上漲行情。
2025展望：短期不確定性與長期趨勢
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們可以發(fā)現(xiàn)，這三條線索仍在進(jìn)行中，且?guī)淼挠绊懭栽谘永m(xù)。
1. AI主線
本輪美股牛市背后，貢獻(xiàn)最大的可謂是AI，今年標(biāo)普漲幅幾乎有一半來自于Magnificent 7，因此科技股的財(cái)報(bào)指引是至關(guān)重要的。而不久前萬眾矚目的英偉達(dá)剛公布了財(cái)報(bào)，從市場的反應(yīng)來看是偏中性的。因此往后來看，下一次財(cái)報(bào)季前，AI的支撐可能暫時(shí)不會出現(xiàn)明顯的問題。
2. 降息主線
降息周期的開啟會釋放流動性，通常利好金融、房地產(chǎn)、原材料等價(jià)值風(fēng)格行業(yè)，同時(shí)有益于緩解科技成長股的估值壓力。如果美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，企業(yè)盈利也有望得到改善。但降息路徑仍具有較大不確定性，或會對市場造成短期擾動。
3. 大選主線
回顧特朗普上屆任期，美股整體呈現(xiàn)出“超級大牛市”的特點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲超80%，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)上漲超150%，僅在2018年期間小幅下跌。
政策主張方面，特朗普政府以減稅和貿(mào)易保護(hù)為主的經(jīng)濟(jì)政策、較大力度的寬財(cái)政政策，中長期會對企業(yè)盈利形成利好，或推動美股上漲，尤其是金融、能源與制造業(yè)等成長板塊。
總結(jié)以上，短期來看，就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)的變化，使得美聯(lián)儲接下來的降息路徑仍存在變數(shù)。而美國大型科技股的業(yè)績持續(xù)性，以及大選結(jié)果落地后的走向，都可能引發(fā)市場波動。但長期來看，降息周期疊加特朗普政府的利好政策，宏觀環(huán)境對于美股資產(chǎn)仍相對友好；同時(shí)AI帶來的產(chǎn)業(yè)變革也會助推企業(yè)盈利向好，整體而言美股仍具備較好的配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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